隨著市場對美國聯準會本月升息預期升溫,加上中國經濟數據不振,市場投資氣氛再度轉為保守,資金大舉撤出風險性資產,轉向貨幣市場避險。截至十二月第二周,新興市場股票型基金已連續六周遭資金流出,亞股則是連續兩周遭全面賣超,成為外資主要的提款機,其中外資對台股十二月來累計賣超達十‧七七億美元,僅次於韓股的十六‧七七億美元。油價崩盤 中東主權資金大撤退由於石油輸出國家組織(OPEC)未能達成減產共識,供應過剩情況恐更加惡化,近日油價已接連出現崩跌走勢,西德州原油期貨每桶跌至三十五美元之下,為二○○九年二月以來首次跌破,布蘭特原油期貨也跌至每桶三六‧六二美元,續創二○○八年十二月來新低。隨著油價持續破底,進而衝擊產油中東國家的財政,迫使相關主權基金紛紛在全球股市賣股套現,一解燃眉之急。統計目前主要投資台股的中東主權基金為沙烏地阿拉伯貨幣總局(Saudi Arabian Monetary Agency)及阿布達比投資機構(Abu Dhabi Investment Authority),持有台股上市櫃公司共三十七檔,預估市值分別為九十及三十億美元,合計一二○億美元,約折合新台幣近四千億元。根據歐系外資表示,自十一月中下旬起中東主權基金就已經開始調節新興市場持股,隨著油價跌勢加速,更是加重賣股力道,成為外資近日外資連續賣超台股的原因之一。金融股利空罩頂 成台股隱憂就產業別來看,金融股無疑是本波領跌的最弱勢權值股,不僅類股指數各天期均線已形成空頭排列,更離八月底股災低點僅一步之遙。探究股價疲弱原因,包含反映全球股市回檔恐拖累壽險投資收益、利率風險計算方式變嚴格將影響年底壽險公司資本適足率(RBC)以及人民幣貶值將讓銀行TRF商品的潛在違約風險大幅提升。此外,中東主權基金也持有國泰金(2882)、玉山金(2884)、中信金(2891)、合庫金(5880)、中壽(2823)及中租(5871)等六檔金融股,受獲利動能趨緩的負面因素影響,近日股價被補踹一腳,也無須太過意外。當中影響最大的因素無非是TRF的潛在損失,尤其近日人民幣匯率已逼近六‧五,一旦貶破就表示先前賣出的TRF商品幾乎都處於虧損狀態,客戶違約風險將快速竄升,恐將引發新一波逃命賣壓。根據估計,在第三季底銀行存出保證金餘額(多為替客戶TRF的代墊準備)全數無法收回的最壞情況假設下,對富邦金(2881)、中信金、國泰金、台新金(2887)及新光金(2888)的EPS潛在影響數分別為三‧四元、一‧七七元、二‧六元、三‧三四元及一‧二元,等於今年前三季獲利將被吃掉一大半。研判在第四季財報公布塵埃落定前,金融股的股價恐難有太大起色。雖說現階段國際資金流向頗不利台股表現,但因資金已提早反映聯準會的升息預期一段時間,該撤出的部位應該也調整得差不多,反而在升息後約略見到利空出盡的機會。更別忘了,目前仍在國安基金護盤期間,國家隊會適時的出手點火拉抬,空方氣焰難像八月股災時那樣高張,且因年底前交易日所剩無幾,內資所主導的集團作帳及投信作帳動作將會更積極,盤面個股活潑度將大為增加。台股本益比低 中國土豪趁機撿便宜台股目前本益比約在十三倍左右,在鄰近亞股中雖高於港股的十倍,但遠低於與國內產業同質性高的韓股十五倍及日股的十八倍,同時也低於上證的十六倍。可預期本益比偏低的台股,在聯準會升息不確定性消除後,全球投資市場氣氛一旦翻多,自然會是外資率先回補的選項之一。台股在物美價廉的誘因下,也容易成為被中國土豪企業併購的對象,近幾個月紫光集團接連大動作入股台灣封測業,正是台股本益比低估的最好證明。由於紫光在中國股市享有的本益比,以紫光今年預估EPS約○.七五元來估算,目前本益比高達一二八倍,相較於台灣半導體產業平均的十一倍,足足高了十倍之多,籌資能力就如同葉問般可以「一個打十個」,加上背後又有中國政府撐腰,手中銀彈完全不虞匱乏。若以紫光入股力成(6239)、矽品(2325)及南茂(8150)的七十五元、五十五元及四十元,對應的今年預估EPS四.九八元、三.六三元及二.八五元,換算本益比約僅落在十四~十五倍,與中國股市的高本益比相比,即使用溢價方式入股,評價上仍是相當便宜。半導體併購行情夯 有助拉升產業本益比值得注意的是,先前已收購矽品二五%股權的日月光(2311),宣布將展第二波公開收購行動,以每股五十五元價格百分百收購矽品股權,與紫光上演「雙龍搶珠」戲碼。由於矽品股價一路從日月光首次公開收購前的三十五元,提升到首次收購價的四十五元,再提升到雙龍搶珠的五十五元,在此過程中同時帶動本益比,從原本的九.六倍跳升到十五倍‧二倍,可說是對國內半導體產業藉由「併購行情」拉升本益比起了示範效果。美光宣布以每股三十元,溢價三○%從台塑集團手中收購華亞科剩餘股權,對於本波半導體「併購行情」也算是錦上添花,大幅燒出市場的題材熱度,有助產業的重新評價效應,加上半導體庫存整理即將在年底結束,明年第一季將可出現正常季節性旺季循環,基本面的改善也有利未來股價朝正向發展,若重新評價效應可從半導體擴散至科技業,甚至是整個台股,將可望為近期低迷的台股注了一劑強心針。我們持續推薦上期封面故事所提的掛牌新股,在籌碼及題材優勢加持下,股價脫穎而出的機會相當高,十二月中下旬將有十檔新股陸續掛牌,勢必會炒熱此題材熱度,建議投資人可鎖定上期所推薦的F-VHQ(4803)、旭然(4556)、億豐(8464)及神盾(6462)。