如果您是五年級生,甚至是六年級前段班,一定曾過用馬口鐵所打造銀白色折疊型「手牌小刀」,不過您可能不知道,這種具有「古早味」文具,正是上市電子公司順德工業(2351)產品之一。事實上,即便是現代辦公職場中,包括迴紋針、剪刀、美工刀,乃至修正帶、釘書機、削鉛筆機等文具用品,至少有9成以上是由順德所生產。不過,可別就因此將順德劃分為傳產族群,事實上,它可是檔不折不扣的電子股,而且近年來正透過市場與客戶組合改變,默默將獲利能力向上推升。
#@1@#順德成立於民國56年,一開始確實是以生產文具起家,不過在民國72年跨入導線架生產領域後,公司自此轉型成為電子股。從產品組合來看,文具產品已是個相當成熟穩定的市場,過去數年佔公司營收比重皆在30%左右水準。由於順德已成為國內文具頭龍廠商,產品品質亦深受客戶肯定,所以,獲利能力尚能維持相當水準,整體毛利率可達17.8%。目前文具多以SDI的自有品牌於市場流通,另外尚出貨給優美(9922)與自強文具等品牌廠商,目前台灣地區佔文具出貨比重約20%。但考量國內文具市場已趨近飽和,公司亦持續開發以美、日等地區為主的外銷市場,出貨給當地大型通路商,因此,外銷比重已將近7成,而在外銷通路持續擴展下,95年文具產品對營收貢獻尚有2位數成長空間。
#@1@#在導線架產品方面,目前佔公司營收比重約70%左右水準,依產品別可再細分為傳統IC導線架及單體類導線架。就技術層面來看,傳統IC導線架進入門檻較低,所以市場價格競爭相當激烈,目前毛利率僅在10%左右水準,加上隨著IC產品推陳出新,所以經常會發生導線架才開模完成,IC產品就已從市場消失窘境,平均來說,傳統IC導線架產品壽命僅達1至2年。反觀單體類導線架則是應客戶端要求而量身訂作,每件產品本身即擁有客戶端生產技術上的know how存在,雖然產品型態較為複雜,製作技術層面亦相對較高,但每件產品壽命可達10~20年,產品壽命不會隨著IC產品下架而告終。此外,只要通過客戶端認證完成,對原料供應商替換比率就會大幅降低,未來訂單來源就相對穩定,加上客戶端對品質要求優先於價格考量,所以市場競爭壓力相對較低,利潤亦較傳統IC導線架為佳,目前各產品毛利率皆可維持在15%以上。
#@1@#有鑑於此,順德於91年就開始逐漸切入單體類導線架市場,並且在92年相繼通過主要客戶如意法半導體(STMicroelectronic)、IR(International Rectifier),以及Vishay等類比IC國際級IDM大廠認證。自此,單體類導線佔出營收比重就呈現逐年上揚走勢,目前單體類產品佔導線架出貨比重已高達96%,而傳統IC導線架則僅佔出貨比重4%,反映在獲利數據上,隨著單體類導線架出貨比重提升,順德每股稅後盈餘(EPS)就從92年轉虧為盈後,就呈現向上走揚趨勢。隨著導線架產品組合調整,客戶結構亦呈現明顯轉變,在91年之際,順德主要客戶是以南茂、矽品(2325)、超豐(2441)、菱生(2369)以及勤益(1437)國內封裝廠商為主,目前主要客戶則如同之前所述,是以意法半導體、IR、Vishay等國際IDM大廠為主,而國內客戶則僅剩超豐、勤益、菱生等廠商,出貨仍以傳統IC導線架為主,且比重則持續下滑中。也正因為內外銷比重持續改變,產品平均銷售單價(ASP)得以獲得改善,這對公司獲利能力提升,當然是具有加分效果。另外,單體類導線架亦有小部分出貨給LED廠商,主要客戶包括韓國光電子、日商夏普(SHARP),國內客戶則有光寶(2301)與億光(2393),不過LED導線架出貨量尚不大,僅佔單體類產品出貨量10%。另外,在產能規劃方面,母公司所在彰化廠產能利用率約85%,而於93年所興建南崗廠(位於南投)於去年(94年)5月完成裝機,目前產能利用率亦高達95%,已接近滿載狀況,因此,公司亦著手規劃南崗廠第2期擴建工程,預計95年3月可望順利完工,到時彰化廠與南崗廠全產能可從原本3億片提高到5億片。至於大陸蘇州廠,由於祖國禁止電鍍廠新設,所以目前是以舊廠擴建方式進行擴充,預計於95年第3季完工,產能則能達到台灣總產能一半。
#@1@#縱觀單體類導線架市場,從供給面來分析全球單體類導線架新增產能相當稀少,既有日系與歐系廠商在生產成本與順德相較,已不具備競爭優勢,其中歐系廠商又多有財務問題,已無能力承受削價競爭壓力,所以95年產品價格下調空間相當有限。此外,單體類導線架多應用於類比IC產品,證認所需時間至少要1、2年,因此短期間亦不會有新加入競爭者前來攪局,市場秩序相對穩定。而從客戶端來看,「大者恆大」趨勢已相當確立,對於主要客戶皆為國際級IDM大廠的順德來說,可真是一個好消息。其中,意法半導體就打算拉高順德出貨比重,以取代原有另一家歐洲供應商,與94年相較,95年訂單需成會出現6成成長,對順德營收貢獻可達11.2億元。另一個大客戶IR亦不遑多讓,將增加對順德訂單量亦達6成,營收貢獻則達4.8億元,而Vishay對順德訂單量成長與94年相較雖僅達3成,但對順德營收亦有3.9億元貢獻。綜上觀之,展望新的一年,順德在IDM客戶訂單持續升溫加持下,加出貨量可望另達高峰,而產能利用率與生產效能也得以因而提升,預估全年營收將達到46億元,而毛利率則估算能攀升到15.4%,營業利益預估為3.55億元。另外在業外方面,朝新金屬表現與去年持平,獲利維持在5千萬元水準,而德輝科技則小幅提升,獲利亦達5千萬元,綜合本業業外獲利狀況,95年順德稅後盈餘估算為3.56億元,EPS則可達2.05元,獲利表現為近5年來最佳。以目前股價14.25元估算,本益比不及7倍,股價明顯偏低,投資評等評為「買進」。