在選擇權市場裡,幾乎人人都有一套自己判斷趨勢的哲理,以目前市場上成交最為熱絡的台股指數選擇權為例,未平倉量與賣買權比率,是常見被用來判斷趨勢的工具,因為這最能顯示出投資人對未來行情期望的方向,因此,在進行選擇權操作時,若將這2項判斷趨勢的指標,相輔相成的搭配操作,便能大增勝率。但由於選擇權複雜的商品設計結構,不僅有買、賣方之分,更有買、賣權的差異,在這樣多元化的操作策略之下,使得選擇權行情的多空趨勢判斷,相較於期貨商品,難度又往上增加許多,因此,更加不可忽略市場心理面的影響。即便這些指標看似艱澀,但我們仍能透過一些簡單的方法,便可輕鬆掌握判斷操作的概念。
#@1@#在期貨市場之中,未平倉量是指尚未出場的單邊期貨契約,代表著等量的多頭或空頭部位,但是在選擇權市場裡,則會被用以觀察履約價各個序列的堆積情況,用作上、下檔壓力或支撐的參考。元大期貨副總經理洪守傑說:「由於各個合約將於到期日結算,不論是多、空兩方,在到期日以前的拉鋸,均會表現在未平倉量的變化上。」因此我們可以從當中的變化,搭配微妙的買賣方心理因素,用以觀測未來行情可能的發展。舉例來說,在不同的賣場販售高麗菜,通常會有不同的價格,有的1斤30元、有的1斤只要10元,就像選擇權有不同的履約價一般。洪守傑表示,我們可以簡單把還沒賣出去的菜,在不同賣價的總數量,想成是未平倉量,當然,每個人願意接受的菜價,也都有不同的接受度存在,對於越多人願意買的價格,便會形成所謂的壓力與支撐;但若是上架銷售時間越久,菜越容易壞掉,如同時間價值接近到期日的遞減一般,因此,在想買菜的人會等價格降至一定的低點才買,賣的人卻會希望至少能夠賣到一定的價錢,基於這樣的關係,因此造就出上檔與下檔的差異。
#@1@#另一種可透過量化數據,用來判斷市場心態的指標,便是賣買權比率(Put/Call Ratio),計算方式是以賣權的未平倉量,除以買權的未平倉量,所得到的比值。洪守傑表示:「一般價外買權的未平倉量,通常代表市場存在的壓力,價外賣權的未平倉量則表示市場存在的支撐,把數據各自加總後,便成為市場的總壓力與總支撐。」因此我們可以把這樣的比率,想成是操作選擇權的買、賣權雙方在玩翹翹板(見圖),比率越小,顯示買權累積的重量越重,翹翹板自然便往看多的方向傾斜,也顯示操作選擇權偏空的投資人正在減少,反之,比率越高則越往看空的方向傾斜。洪守傑說:「通常觀察賣買權比率必須以特定的比率判斷,例如成交量或是未平倉量的賣買權比率等。」如果從成交量的面向來看,假設成交量的賣買權比率越大,表示賣權的交易較買權活絡,比方說大家都在用便宜的價格買高麗菜,即顯示未來高麗菜的價格將會持續偏空,比率越小則恰好相反。另外,若從未平倉量的角度來看,比率越大則像是菜一直賣不出去,囤貨的壓力越來越大,價格勢必將會不斷往下調整,因此同樣代表未來行情可能偏空的情況,若進一步觀察每個履約價的賣買權比率,就可以知道市場對行情的預期區間在哪個位置,但仍須搭配市場趨勢變化來看。
#@1@#從市場心理面來看,洪守傑認為:若處多頭行情之時,買權的未平倉量應呈現遞減,而賣權則反向持續遞增,也就是說,當指數走勢越接近高檔,可視為先前看漲買入買權的投資人,操作上紛紛逢高獲利了結;而看跌買進賣權的人,則因為面臨投資套牢的困境,而不願意認賠賣出,在這樣的多頭行情中,雖然市場仍在居高思危的氣氛下,但行情卻越具有突破的空間。若是處在漲勢末端時,越接近高檔價位,市場追價的情況便越明顯,並且買權未平倉量,也往往會在較高履約價的位置持續增加,而被套牢的賣權買方,則會因權利金的大幅虧損,紛紛賠錢平倉出場。因此,在買權增、賣權減的情況下,雖然顯出市場一片看好的情況,但行情卻反而容易出現反轉的狀況,因此必須特別注意。
#@1@#若從實務上,操作選擇權搭配未平倉量的判斷,洪守傑說:「我們可透過未平倉量的縱向分布情況,來掌握指數可能的壓力或支撐。」以5月27日台指期貨為例,當天收盤價格是8776點,選擇權市場裡,履約價9300點的買權未平倉量,為各買權序列當中最高,代表市場多數人預期,在這個履約價將會有龐大的壓力,使得指數不容易向上突破;再反觀賣權的未平倉量,也可以發現履約價8500點附近,累積最多賣權的未平倉量,顯示出市場對於下檔可能的支撐,就在這個價位附近。洪守傑進一步指出,以5月12日的台指選擇權舉例,當時成交量的賣買權比率約為1.0,到了5月19日約下降至0.62,顯示出市場透露出偏多的預期,其間台指期在6個交易日內上漲大約600點;另外,再從未平倉量的賣買權比率觀察,從4月21日到5月12日,比率自1.01下降至0.75,而此期間行情呈現盤跌格局,但空方的未平倉量卻持續遞減,顯示市場對未來走勢看法並不悲觀。