進入到光輝的10月，台股竟然出現連12黑K，單日量萎縮到千億元以下，一副等待美台兩地第3季財報的觀望氣氛。當然除了財報干擾之外，美台兩地在11月同時都面臨重要的選舉變數，換言之，膠著的局面恐怕不是一時三刻可以解除的了的。但是真正影響美台兩地的股市走向的關鍵，還是在美元的未來，而失業率是左右美元指數最重要的變數之一。美債雖破兆 仍為全球經濟火車頭就在美國國債破兆的2008年底，市場無不認為美元的霸權從此將被人民幣給取代，可是時至今日已快2年，全球的經濟仍以美國為火車頭，美元的國際儲備貨幣地位也不受動搖，其追根究柢，投資人必須明瞭：美國讓美元不斷流出，再回流美國，以此掩蓋美國對外債務，保持美元國際上流動基本平衡的手法，意即美國雖有高額的貿易逆差，但這背後表示美國用美元收購了其他國家實質的資產，不但可以讓美國金融機構或企業獲得資金，甚至還可以控制其他國家的金融、企業和資源。而其他國家雖外匯增加，但實質上換到的只是紙做的美元，甚至是美債。所以每當美國放手美元貶值時，擁有美債最多的中國大陸與日本隨時面臨美元資產的縮水，通常都會引發中國大陸或日本的指責與抗議。但這次美元的大貶並不見中日兩國這類的舉動，關鍵在於美國11月期中選舉之前，面臨到失業率居高不下的民怨高漲。9月份失業率持平在9.6％，遠較華爾街預期的增加至9.7％來得好，但是就內容而言，因政府積極刪減支出來降低預算赤字，造成臨時雇員減少15.9萬人比民間新增6.4萬就業人口多，使得非農業就業人數減少9.5萬人，較8月份減少5.7萬人還要多66.66％，遠較市場預期的減少8千人多。疲弱的就業市場 造成消費者債務削減企業裁員的原因依序為成本、重整、併購，不包括政府部門員工的ADP民間就業報告顯示，9月份美國民間企業就業人數減少3.9萬人，遠劣於華爾街預期的增加2萬人。就今(2010)年2~8月的ADP的報告而言，都是就業人口增加；不過平均只增加3.4萬人，距離這次金融海嘯所流失的840萬個就業機會而言，真的是稱得上緩慢復甦。統計第3季企業宣告裁員人數創下2000年第2季以來新低，顯示當前的就業問題在於企業增聘的速度較緩。因處高失業率環境，8月份消費者信貸減少33.4億美元，為連續24個月當月信用卡債務下滑，顯示疲弱的就業市場正在對消費者支出形成限制，造成消費者正在削減債務，對照先前的消費者信心指數的滑落，也意味著支出謹慎。由於9.6％的高失業率，再加上經濟成長放緩，聯準會釋出擴大購買國債的訊息，默許美元持續貶值，提升出口競爭力，以實現歐巴馬提出的出口倍增計畫；甚至在國會議員因期中選舉的壓力迫使美國政府強烈要求中國允許人民幣升值，來帶動本國出口與就業增加的情況下，歐元兌美元近1個月飆升10％，自6月以來的4個月裡飆升近18％，日圓兌美元也不斷刷新15年高點，亞洲及新興市場國家貨幣也急劇升值，唯獨人民幣自6月重啟匯改進程，累積至目前漲幅僅2％，相對於其他主要貨幣而言，以美國為首的發達國家對此並不滿意，試圖通過多邊機制對中國大陸施壓，不過中國官方不為所動，造成部分國家已通過本國貨幣貶值來在全球市場與中國大陸競爭，引爆這波全球匯率大戰(圖１)。日圓匯率創新高 顯示美默許美元貶值確立事實上，出口僅占美國GDP約10％，對中國出口更只有1％多，所以中國大陸溫總理指出：「人民幣升值並不能解決發達國家失業和貿易赤字問題。」其實是客觀的研判，因為即便人民幣升值導致中國大陸出口價格上升，仍然還是會有成本更廉價國家會取代中國大陸對美出口，所以並不會為美國帶來赤字減少；更重要的是，美國也不會重新生產附加價值低的加工品，所以美國也不會因為人民幣升值而創造就業機會，改善近26年來最高的失業率。美國面臨貿易逆差，通常不主動下調美元匯率，而是利用貿易保護和貿易制裁，甚至其他手段來施加壓力，要求他國匯率大幅升值；但美國默許美元貶值做法，由於工業結構的相近性，歐盟受到美元貶值的損害更嚴重。所以當日圓持續升值可能威脅日本經濟復甦時，日本央行於9月15日對外匯市場進行6年來第1次直接干預，但10月8日日圓續創出15年新高，顯示這次美國默許美元貶勢的立場堅定。10月9日剛落幕的G7財長和央行行長會議雖然再次確認了匯率過度波動將給全球經濟造成負面影響的原則，並就避免G7為出口而競爭性貨幣貶值達成共識，但是事實上，美、中、日、歐、英等5大主要貨幣國正陷入這場匯率賽局當中，而引爆這波美元急貶的關鍵就是人民幣不理美國的施壓急升，而造成美元放手貶值，變相的達到人民幣升值的目的，才是問題的源頭，偏偏在期中選舉的因素下，美國不可能改變強硬的立場，因此這場賽局在G20會議之前就演變成「囚犯兩難」的賽局。美元不會續急貶 人民幣也將緩步升值「囚犯兩難」是博弈論的非零和博弈中著名的例子，其主旨在於囚犯們雖然彼此合作堅不認罪可以帶來無罪釋放的最大利益，但是因為在資訊不透明的情況下，出賣招供可以獲得減刑的短期利益，同時也考量到同夥也有出賣自己的可能性，因此儘管招供並不是最佳利益，但囚犯們無法彼此溝通，於是從各自的利益角度出發，都依據各自的理性而選擇了招供，這種情況稱為納許均衡，也是這場博弈唯一可能達到的情況。借用「囚犯兩難」的模型來套用當下美國逼升人民幣的賽局，就可以清楚的知道，美元不會一直急貶下去，人民幣也將緩步升值。對於美中兩強而言，人民幣單獨升值是最符合雙方的利益，但是在互相猜忌的立場下，美國採取強硬的立場施壓人民幣升值20％的手段，造成人民幣相對不動，而逐漸演變成美元大貶、全球其他貨幣急升、各國保護主義抬頭的最壞局面。因此根據納許均衡，由於美中兩強各自從自身的利益角度出發，將理性的選擇美元從急貶變緩貶、甚至反彈，而人民幣將採緩升、甚至偶爾單日大跌的格局。那麼，美元指數何時才有機會出現轉折呢？不單單只是因為11月的期中選舉因素而已；更重要的是11月在南韓舉行的G20會議恐怕才是各國領袖掀底牌的場合，對照美元指數已經逼近2008年7月15日的71.34低點連接2009年11月26日的74.17低點所形成的低點支撐線大約是落在76點附近，差不多進入到快落底前的最後探底震盪。美元何處止跌反轉 將成台股觀察重點打從2008年4月22日美元指數見到71.19低點開始，美元進入到新一輪的多頭走勢，對照美國經濟研究局(NBER)表示自2007年12月開始的經濟衰退，已於2009年6月結束的觀點來看，除非出現新的衰退循環，否則美元指數不容易跌破71.19的低點，因此這波美元的貶勢會在哪個位置止跌反轉，將成為台股未來重要的觀察變數。首先先單純的從美元指數與台股收盤價走勢圖來比對(圖2)，單就2007年至今的相關係數來看，兩者呈現-0.2848的關係，也就是說兩者呈反比關係，表示當美元走貶，台股將受惠於資金行情而上漲；但是這樣的關係卻不明顯出現在美元指數與電子股之間的連動性(圖3)，換言之，當美元走貶等同於台幣走升，對於出口的電子反受匯損干擾，因此當股市處在資金行情時，電子股不受匯損的影響照樣反映資金行情；但是進入到業績行情時，市場就會在意匯損對於電子股的業績影響程度，這點從2009年美元指數從3月4日的89.62高點開始走貶，電子股照樣大漲9個月可以得到驗證。但是當美元指數從2009年11月26日的74.17低點升值到2010年6月7日的88.71高點，電子股卻沒有反映資金行情的創新高，顯然市場已經認為經過1年的努力之後，產業應該逐漸回復到常態，所以以業績為重，可是上半年通常是電子股的傳統淡季，因此沒有隨著台股指數同步創新高。可是也正因為股市已經回復到業績行情，所以當美元指數從88.71點回貶至10月7日的76.91低點，匯損問題就被市場放大看待，造成第3季財報未正式公布之前，電子股疲弱的現況就不容易改變。所以簡單的說，在這波全球匯率大戰未歇之前，電子不容易成為多頭攻擊的重心。美元急貶變緩貶 表台幣升值將轉向通常大宗物資因為美元的重貶而上漲，其中棉花、糖等皆是，再加上今年全球各國天災頻傳，驟雨與乾旱同時出現在幾大農作物生產國，造成玉米、大豆、小麥、棉花、咖啡等軟性商品都分別創短中長期新高，然後時序進入秋冬，現在甚至傳出今年的冬天恐怕會是千年以來最寒冷的一季的說法，所以儘管由食物所帶動的供應鏈的通膨上漲時間甚長，但是只要美國不停止印鈔票救經濟的手段，熱錢湧入農產品市場炒作的現象將不易改變。此外過去歷史上的替代貨幣如白銀、黃金等貴金屬都呈現創新高的走勢，是否延續漲勢，也值得留意。
#@1@#一旦美元由急貶變緩貶、甚至反彈，就表示台幣的升值走勢將轉向，意味著台股將受惠於美元的升值而進入到資金行情，換言之，11月的五都選舉之後，台股將進入到傳統的農曆春節前的資金行情，但是多頭的重點可能不是處在傳統淡季的電子股，內需與原物料股將因ECFA正式實施成為盤面上的重點。
