五都選舉前，各種公布的經濟數據都傾向樂觀，就連失業率也跌破5％，頗有記取美國民主黨期中選舉大敗的教訓，避免經濟議題成為攻擊標靶。先來檢視一下最近台灣所公布的經濟數據。台GDP成長 不能忽視陸客觀光效應台灣主計處公布2010年第3季經濟成長率為9.8％，第1、2季分別為13.59％、12.86％，預期第4季成長4.7％，全年為9.98％，創21年新高；CPI上漲0.98％。預期2011年經濟成長4.51％，CPI上漲1.85％。2010年實質GDP(國內生產毛額)預估將達13兆4325.74億元，以及平均每人GDP為56萬6572元或1萬7660美元，創下歷年新高(圖1)。但是這些數字的背後，少不了中國大陸的「對台採購」政策；更無法忽視陸客來台觀光的效應。所以當中國大陸的十二五計畫定調GDP成長7％；美國處在低通膨、低成長率時，2011年台灣就免不了重回中低度成長的局面。台灣10月外銷訂單金額356.5億美元，YOY+12.26％，達歷史次高；但MOM-0.93％，經季節性調整後則+0.77％。累計1~10月外銷訂單金額達3344.1億美元，YOY+28.89％，致電子產品YOY+14.58％，資訊與通信產品YOY+10.7％，機械產品因日圓轉單與新興市場需求強勁，YOY+55.78％。台灣的就業市場 彈性較其他各國低很明顯的，9月很有機會成為2010年的出口高峰，不僅僅是10月的成長動力轉弱，更重要的是國際半導體設備材料協會(SEMI)18日公布，2010年10月北美半導體設備製造商接單出貨比(Book-to-Bill ratio)初估為0.98，為2009年6月以來首度低於1；9月數據持平於1.03。北美半導體設備製造商BB值此前連續15個月高於1。10月B/B值出現小幅回落於1以下，顯示半導體景氣出現趨緩徵兆，亦有可能代表整體電子業的景氣即將趨緩。前兩天媒體還一度爆出竹科再傳無薪假的新聞，很值得思索後續失業率會怎麼變化。10月台灣失業率為4.92％，較9月下滑0.13％，較去(2009)年10月下降1.04％，為金融海嘯以來連續22個月失業率超過5％以後，首度降到5％以下，主要是受惠於景氣好轉、民間投資增加，以及政府自2008年10月起陸續推出短期促進就業措施，帶動就業市場活絡，這當然對執政黨於五都選舉是加分作用；但台灣的失業率仍較南韓、香港、新加坡等亞洲四小龍當中為最高。10月失業人數則為54.6萬人，月減 1.4萬人，顯示台灣的就業市場彈性較其他各國為低，有結構性的問題待解決，如此一來就非追求GDP高成長可以改善的現實。汽油價格上漲 導致美國PPI連續走升既然台灣的經濟脫離不了美國與中國大陸的影響，那麼更加貨幣寬鬆的美國，與貨幣緊縮的中國大陸將如何交互影響台灣，當然是重要的觀察指標。其實美、中兩國最大的差異就在通膨的程度不同，以至於聯準會不用擔心QE2會導致通膨失控；但人行卻必須擔心11月的CPI可能繼續跳升。美國10月生產者物價指數(PPI)較9月上升0.4％，連續4個月的增長，主要是汽油上漲所致。不過低於華爾街預期的上升0.8％，顯示通膨壓力不大，主要是反映房車、貨車及電腦價格滑落的情況。美國10月消費者物價指數較9月增加0.2％，優於預期，與去年同期相比增加1.2％；扣除食品與能源價格後的核心CPI則持平，與去年同期相比增加0.6％，創下1957年以來的最小增幅紀錄。10月份食品指數上漲0.1％，較9月的0.3％增幅小；10月能源指數月增2.6％，連續第4個月上漲。很明顯的，雖然美國也有食品與能源上漲的壓力，但是10月產能利用率持平為74.8％，仍低於過去20年美國的平均產能利用率80％，使得就算中國大陸的勞資提高，但輸入性的通膨壓力並不大。中國突然物價飛漲 人行無預警調升存準率中國大陸10月消費者物價指數(CPI)較9月份漲幅擴大0.8％至4.4％；工業品出廠價格(PPI)漲幅擴大0.7％至5％，突然間的物價飛漲，造成了人行無預警的調升存準率2碼，顯示人行嚴陣以待，其中10月份食品價格10.1％，是影響最大的因子。關於農糧漲價的問題，或許有人會把矛頭指向美國的量化寬鬆政策，讓任美元走貶，導致國際熱錢炒作大宗物資所致；不過根據聯合國農糧組織(FAO)所公布半年一度的糧食展望報告指出，大型生產國如俄羅斯和烏克蘭實施出口禁令，刺激中東和北非等進口國開始囤糧，因此上修對2010年糧食進口金額的預期至1兆260億美元，較2009年將近提升15％，逼近 2008年糧食危機的1031億美元史上高點。預警全球應該為2011年更高的物價「做好準備」。FAO表示，「生產反映可能遭限縮，因為隨著糧食價格上漲，使得農民耕作其他諸如糖、大豆和棉花等農作物的意願提升。這恐會限制個別農作物的產量，使產量減少至不足以減緩市場緊張的程度，在這個背景下，消費者選擇餘地減少，不得不為購買糧食支付較高的價格。」換言之，合理的推測，基於氣候不佳，導致一連串農作物歉收，農業商品價格隨之上漲的惡性循環，中國大陸11月的CPI指數還會繼續跳漲，截稿之前(11月23日)傳出可能達到5.4％，遠遠超出3％的年度目標，就不難理解為何人行自10月19日宣布上調存貸款基準利率後的不到1個月內3次貨幣政策調整。美中房市兩樣情 中國紅火、美國低迷由於抗通膨以及房地產調控力度加強，預期2011年中國大陸的房市的資金供給將出現嚴重問題，進而引發房地產市場全面性調整，預估房價有20％的修正空間，但政策應會避免硬著陸的情況發生。而不同於中國大陸紅火的房市，美國的房市依舊低迷不振，也是聯準會必須維持貨幣寬鬆環境，避免銀行查封房貸逾繳戶的動作阻礙了美國經濟復甦的腳步。美國10月新屋開工年率為51.9萬棟，較9月下滑11.7％，創18個月新低，低於減少2％的預期；與去年同期相比則減少1.9％。同時10月營建許可年率為55萬棟，較9月增加0.5％，低於原先增加3.8％的預期，與去年同期相比下滑4.5％。顯示處在歷史新低的房貸利率並未能有效提升需求，造成新屋需求低迷、成屋供應過剩、法拍屋數量增加的市況(圖2)。截至11月12日為止的最新一周MBA抵押貸款申請指數較前一周下滑14％，為今(2010)年來最大下滑；上周再融資抵押貸款申請指數減少17％，上周購屋抵押貸款申請指數下滑5％。反映借貸成本上揚，導致再融資需求下滑。中國人行匯改進程 選擇採漸進療法很顯然的，美國正處在低成長、低通膨、低利率的黑暗年代；但中國大陸卻處在高成長、高通膨、高利率的黃金年代。對於這一現象，聯準會主席柏克南認為新興市場強勢成長、但已開發國家卻步履蹣跚，倘若全球匯率完全由市場決定，那麼新興國家匯率將持續升值，接下來隨著需求消退後，已開發國家的經濟活動也將受益，達到平衡(圖3)。但是中國大陸蓄意貶低人民幣的作法讓大量資金流入新興市場的現象持續，導致全球經濟發展明顯不均，全球經濟復甦的成長速度被迫放緩、甚至停止。不過中國人行主席的周小川卻認為，關於人民幣匯率體制改革問題，中國大陸不會選擇激進的休克療法，而是選擇漸進療法。就聯準會的QE2寬鬆貨幣政策給中國帶來的熱錢流入問題，周小川表示該對沖的要對沖掉，盡量防止投機性行為，減少通過套利機會來發財的管道，對沖掉資本異常流動對中國大陸宏觀經濟的衝擊。兩者之間明顯無共識，各唱各的調，換言之，可預見的將來，全球的經濟仍將處在失衡的兩端；不過挽救美國避免陷入類似日本失落的10年，難度高於中國大陸的宏觀調控。若無新科技問世 美恐仍處低成長高失業費城Fed報告下調美國第4季經濟增速至2.2％，低於先前2.8％的預估值；同時下修未來幾年的經濟增速預估值，2011年為2.5％、2012年由初值的3.6％下修至2.9％，2013年由初值2.6％上調至3％。失業率方面，預估2011年平均失業率為9.3％，2012年為8.7％、2013年為7.9％。從這份報告可知，如果沒有出現類似1990年代個人PC問世，或2000年的網際網路這般的新科技驅動力，則就目前的經濟環境來看，到2012年為止美國都處在低成長、高失業的背景。
#@1@#不過拉回到短期的美國經濟來看，美國10月領先指標自9月修正後的110.7上升0.5％至111.3，為連續第4個月上揚。11月費城聯儲製造業指數從10月的1上升至22.5，其中11月新訂單指數從10月的-5升至10.4，發貨指數從10月的1.4升至16.8，11月就業指數從10月的2.4升至13.3。表11月份的美國大西洋沿岸中部地區的製造業活動旺盛，庫存建立與出口情況強勁。當然這與感恩節至聖誕節的消費旺季有關，從10月零售銷售及餐飲銷售初估月增1.2％至3731億美元，優於市場預估的月增0.7％，YOY+7.3％。連續4個月成長，增幅再創3月以來新高，顯示在期中選舉塵埃落定之後，美國消費者已經準備好採購過節。
