馬小姐看好6月S&P 500期貨的走勢，如果她買進履約價格1250的買權，6月S&P 500期貨必須出現相當大的走勢，買權才可能獲利。在這種情況下，如果不採用買權，馬小姐還可以採用賣出賣權；可是，如果馬小姐手頭上根本沒有選擇權，如何賣出選擇權呢？運用於選擇權交易，所謂的買入或賣出，實際上都是指選擇權建立的多頭或空頭部位而言。某人購買選擇權，他所取得的是一項權利，可以按照某固定價格買進或賣出股票或期貨契約；某人賣出選擇權，他所交易的也是一項權利，當該權利的買方執行選擇權時，賣方有義務做其交易對手。換言之，賣方「授予」選擇權買方有權利按照某固定價格，履約價格，買進或賣出根本資產。每筆選擇權交易都涉及買方與賣方。但如果你想結束某個選擇權部位，交易對手不一定要是當初的交易對手，事實上，你不可能知道交易對手是誰，你只是在公開市場買進或賣出。賣出賣權屬於多頭策略很多初學者經常誤認為，持有選擇權多頭部位，必定是看多根本資產的行情；持有選擇權空頭部位，必定是看空根本資產行情，這是全然錯誤的觀念。買權持有者希望根本資產價格上漲，但賣權持有者則希望根本資產價格下跌；同樣地，賣出買權屬於空頭策略，賣出賣權屬於多頭策略(附表)。如前例，馬小姐看好S&P 500的走勢，決定賣出賣權，當時，6月S&P 500期貨價格為1150，馬小姐不準備直接買入期貨契約，也不打算買入買權，她決定賣出賣權。查閱報價表，馬小姐發現履約價格$800的6月S&P 500期貨賣權價格為$700。她打電話給經紀人，遞單賣出1口賣權。馬小姐所賣出的賣權，稱為「裸露」(naked)賣權；換言之，她單純賣出選擇權而未擁有該選擇權的根本資產。馬小姐賣出賣權，交易帳戶會有什麼變化呢？交易帳戶會立即貸記一筆權利金收入$700，因為某人剛向馬小姐買入1口賣權，這位買者有權利按照$800價格賣給馬小姐1口6月S&P 500期貨契約，買方支付的權利金$700會進入馬小姐的帳戶。換言之，如果前述買方執行賣權，馬小姐有義務根據$800價格買進1口6月S&P 500期貨。當然，唯有當6月S&P 500期貨價格低於$800，前述買方才會執行賣權(附圖)。另外，建立這個選擇權空頭部位，馬小姐必須存入履約保證金。就觀念上來說，這與期貨交易沒有什麼不同，唯一差異只在於保證金多寡：選擇權空頭部位所需繳納的保證金，通常遠低於期貨空頭部位。賣出賣權風險低於期貨契約如果在前述賣權的契約期間內，6月S&P 500期貨價格始終高於$800，則賣權將過期而沒有價值，馬小姐收取的$700權利金將全部是獲利。請注意，這個部位的最大獲利就是$700。雖然馬小姐看好S&P 500走勢，但運用這個策略就必須放棄上檔獲利空間。目前，6月S&P 500期貨價格為1150，在選擇權契約期間內，如果根本期貨價格上漲(不論多寡)、維持不變或下跌350點，馬小姐的獲利都是$700。可是，馬小姐所承擔的風險又如何呢？如果6月S&P 500期貨價格跌到$800以下，而且直至選擇權到期還是如此，馬小姐就會發生虧損。碰到這種情況，馬小姐可能被指派按照$800價格買進1口根本期貨契約。馬小姐可以持有這個期貨多頭部位，也可以立即認賠平倉，所以，馬小姐所承擔的風險，就是她必須根據$800買進6月S&P 500期貨契約。萬一碰到這種情況，而且馬小姐決定持有期貨多頭部位，她恐怕就要籌措一筆資金來買進期貨契約。即使如此，馬小姐還是可以保有$700的權利金收入。雖然這筆交易的本意並不希望選擇權真的被執行，但各位可以看得出來，賣出1口賣權所承擔的風險，實際上並不高於持有對應的1口期貨契約。當然，馬小姐可以隨時結束其部位，沒有必要持有至選擇權到期。選擇權價值可能因為時間、內含價值或價格波動率的變化而漲跌。馬小姐隨時都可以根據公開市場的價格，買回先前賣出的選擇權，提前結束部位而實現盈虧。一筆交易可以賺進$700，聽起來似乎不怎麼過癮，可是，如果你可以重複賣出某些條件的選擇權，而且這些選擇權最後總是很穩定地到期而沒有價值，甚至還有可靠的風險管理計畫，來處理少數可能發生問題的選擇權，在這種情況下，我覺得就是一種長期可獲利的好策略。
