過去美國經濟與企業消息總是左右美股盤勢，甚至影響全球股市。然最近美國經濟數字優於預期，美股非但不漲，反而不斷被歐債利空消息所拖累。因此單純討論美國，似乎對判斷美股走勢助益有限，反而歐債才是最重要關鍵。會員國一一淪陷過去歐債問題僅集中於愛爾蘭、葡萄牙與希臘，以這3個小國的債務與GDP規模看來，歐債危機雖是問題，但不致對全球經濟造成極大威脅。不過，當歐債之火一路延燒至義大利時，過去仍存希望的看法，似乎就有調整的必要。更何況包括西班牙、法國現在也接連淪陷。義大利舉足輕重的原因在於它實在太大了。歐洲第四大經濟體，全球第三大債券市場，光主權債務就高達1.6兆歐元。以現在各國際性的援助機構或工具，根本無力解決。目前可以處理歐債的組織或工具，主要有3個：國際貨幣基金(IMF)、歐洲金融穩定基金(EFSF)、歐洲央行(ECB)。一、IMF財力無法支應 當全球各會員國發生金融危機時，IMF通常是扮演解決危機的角色。IMF常設有近3000億歐元的金融穩定資金以解決危機，這筆資金是給全世界使用的。但因義大利光未來一年就有超過3000億歐元的債務到期，IMF也不可能把所有資金全都用來解決義大利的問題，因此IMF在面對歐債危機時，凸顯其財力不足的現實。解決方案困難重重當然，很多新興市場國家想要援助歐洲，但是通常他們會找一個國際仲介單位，如IMF。一方面得到保障，一方面也有專家監督，使其出資得到整合，並確保有效運作。但一旦將資金注入IMF，根據出資的多寡將影響其在IMF的投票權重，西方工業國家為避免自身權益遭到稀釋，通常持反對立場。因此即使新興國家有意援助，通常不得其門而入。二、EFSF擴大案夭折歐債危機發生後，歐元17國成立EFSF，並將其擴大為4400億歐元。原本進一步要透過發債的方式，將其槓桿擴大至1兆歐元。但想援助的國家不願直接面對風險，加上包括中國大陸擺明除非得以換取政治利益，不然寧願袖手旁觀，因此EFSF擴大案似乎明顯夭折。以4400億歐元的規模，扣除愛爾蘭、葡萄牙與希臘所需的資金，約僅剩2500億歐元。其中再扣掉義大利出資的1390億歐元，實際上僅剩約1100億歐元可供義大利使用，此金額也僅夠該國一年到期債務的1/3。因此EFSF若無法槓桿擴大，是毫無嚇阻危機的作用。三、ECB買歐債行不通現在市場的希望完全寄託在ECB。希望ECB能像美聯準會(Fed)及英國央行(BOE)一樣，無限制印鈔票購買債券(QE)，但這樣的作法面臨幾個問題：?Fed與BOE印鈔票買公債，其最後擔保品是該國的稅收，因為央行與稅收都是同一主權國家。但是ECB購買的債券，卻無法以該國的稅收為擔保品，因為ECB對該國無財政管轄權，因此無法取得擔保。?歐盟規定ECB不得以貨幣融資或信貸方式，融通會員國財政支出。ECB購債護盤，明顯違反規定。?包括ECB本身，德國總理、央行與財政官員皆強力反對ECB的資產負債表無限制擴張。因此除非修改條約以及相關國家妥協，不然，ECB無限制購買歐元區公債，似乎是不可行。歐債投資人爭相拋售過去持有歐債，因投資等級高，多半是退休基金、保險公司及銀行，屬保守性的投資人。以100億歐元公債，存續期間7年計算，當殖利率每上揚1個基本點時(0.01％)，其約當損失0.07億歐元(100億×7×0.01％)。當殖利率彈升100個基本點時(1％)，其損失約當7億歐元(7％)。當義大利公債可以在1周內由6％彈升至7.48％時，這些保守性投資人在短短一周內，即虧損超過7％以上。因此情況就跟賽局理論囚犯兩難的問題一樣，你不賣，我不賣，那天下太平；一旦有人拋售，讓殖利率飆高時，所有人都會出來倒貨。目前歐債面臨嚴重的拋售問題，僅剩ECB還在購債護盤，但ECB強調這只是短期性作為。由此看來，除非歐盟規定得以修改，ECB及德國等反對國家妥協，加上工業與新興國家通力合作，真正伸出援手。不然，全球經濟與金融情勢有持續惡化的可能，投資人能做的，除了繫好安全帶外，也應從此危機中尋找未來的投資機會。每次危機後發生的大跌，通常都是不錯的長期買點。未來投資原則很簡單，先以過去採取緊縮貨幣政策，如今都已陸續轉為降息的國家或地區為主軸，加上如果內需市場夠大，足以抵擋外部惡劣環境，更是不可或缺，未來美股類股表現也將不脫這些題材，重點是先確認危機是否已出現轉機。(本文作者為台新投顧總經理)
