歐債危機若未解 二次衰退恐不遠

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距離上次聯準會聯同其他五大央行聯手行動，應該是2008年的雷曼兄弟破產所引發的金融海嘯，而今如此罕見的大動作是否意味著全球又正面臨著另一波系統性風險提高的處境呢？

事實上，12月9日的歐盟高峰會的結果將牽一髮而動全身，只不過，政治人物是正面看待，國際信評公司是保守看待，市場呢？則屏息以待。

貪心希臘嫌減記額度不夠

歐債表面問題來自於流動性不足及償債能力不足，但根本問題是歐元區打從建立開始就缺乏強大的中央權力，無法禁止會員國漫無限制的借債，才會債台高築，瀕臨破產，進而拖累整個歐元區。

要解決流動性可由中央銀行處理，但償債能力不足只能將借款成本轉嫁給債權人，也就是「資產減記」；不幸的是，在歐豬五國當中，完全無力償債的希臘，還一度貪心的提出，50％的資產減記是不夠的，希望是75％，可是60％的減記是銀行的底線，於是德、法只好繼續另找解決方案。

如果ECB可以作為最後放貸人的話，那麼歐債危機也不至於搞到像黑洞似的，要把全球經濟一起拖入二次衰退的無底洞。偏偏就是這麼巧，歐盟的條約就是不准ECB作為最後放貸人，而且曾飽受通膨之苦的德國也堅持這個立場，才會讓歐債問題同時面臨流動性不足及償債能力不足的雙重威脅。

就在德國發債出現不足額發行，才讓事情出現了轉圜機會，德國意識到只有修改歐盟條約，把歐元區建設成一個財政聯盟，才能克服經濟和貨幣聯盟存在的結構性缺陷。

於是與法國的合作日益密切，達成了修改歐盟條約的共識，將在12月9日的高峰會中討論，是否需要通過修改歐盟協約來進一步加強歐元區17國的財政治理規定，以及提高經濟融合程度。

沙克吉表示，歐元區的17個成員國必須共同進行財政預算，縮小國家之間競爭力的差距，一旦違背規則必須面臨更嚴厲的處罰。當年歐元主要催生者Jacques Delors接受英國《每日電訊報》專訪時說得明白：「歐元區會員國面臨兩個抉擇──讓渡更多的主權，或是接受一個統一的懲罰制度。」而沙克吉明確的表態：「願接受德國所主張的加強預算管控，但也重申，法國主權的讓步會有限度。」

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這意味著德法兩國已經就歐元區更嚴厲的預算規則達成共識，對成員國的法律約束規則必不可少。如果歐元成員國確實執行的話，那麼先減赤、後囤積經濟實力，的確是可解決償債能力不足，只不過這部分將面臨民眾強大的抗拒，如果執政者無強大的施政意志，只怕會淪於理想與口號。

梅克爾重申自己的主張—對歐盟條約進行有限修改，影響範圍僅限歐元區。即根據歐盟條例，只要得到至少9個成員國同意，便可容許它們「加強合作」，德國也證實，德法正計畫推動新「穩定公約」，除要求更嚴格財政紀律、容許監管各國預算外，還會賦予ECB更大的功能，如此才能解決歐債的流動性問題。

多數經濟學家認為，唯有能無上限創造歐元流動性的ECB，才有足夠金融火力說服投資人相信義大利不會違約；歐元區高層也坦言，EFSF規模可能只有5000~7000億歐元，確定無法達1兆歐元之後，必須更積極的解決債務危機。

因為根據巴克萊銀行估算，要讓義大利成為歐債危機的防火牆，至少要準備1.1兆歐元的成本。不過ECB總裁Mario Draghi暗示，解決債務危機的前提是，歐元區領袖須在高峰會中同意加強17個成員國的預算控制。

德法3A信評恐難維持

環環相扣的歐債問題進入到關鍵的一周，可想而知市場的神經已繃到極點卻傳出標普在12月5日(美國時間)美股盤後將審視德國、法國、荷蘭、奧地利、芬蘭和盧森堡的AAA級債信評等，倘若審視結果是歐洲決策者的努力不足，標普可能將此六國評等調降至AA+級。

這一史無前例的行動意味著，這6個享有AAA頂級信貸評價的歐洲國家，可能會在未來3個月內遭到主權評級的調降，其嚴重性在於以德、法資金為主體的EFSF，其信評也可能無法維持3A評級，屆時融資的成本上升，可能導致所需的資金缺口較估算值為大。

所以歐洲政府也正在商討擴大紓困資源的選項，包括各國央行向IMF提供雙邊貸款，以防那一天義大利和西班牙真的需要金援，而EFSF的資金還未足額。

追蹤標普的動作可發現，11月29日下調全球15家銀行評級，其中高盛、花旗等長期債信評級遭降1級，由A降至A-，標普進行的銀行業評級，主要是根據金融業現狀及宏觀經濟新形勢，重新評估金融機構面臨的風險、流動性及融資能力，其中還評估政府和央行在行業融資的影響性。標普一連串的動作有點類似8月初要調降美國3A信評之前，先對法國的3A信評發出警語的情境。

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如果歐元核心國是標普的最後目標的話，那情況還算是在市場可理解的預期中；如果這些舉動只是前兆，最後的目的是另有目標的話，那麼最有可能的若不是美債，就是日債，事實上日債10年期殖利率曾在11月24日出現突然飆高至1.76％(圖1)。

如果是日債的話，那麼作為當前資金避風港的日圓將由升轉貶，進而推升美元指數的上揚(圖2)，從而造成全球股市的壓力。全球金融局勢有多凶險，央行們感受最深。

11月30日聯準會攜手五大央行宣布將下調現有美元流動性掉期利率下調50個基點，同時建立短期雙邊互換安排提供流動性，因歐洲銀行業取得美元融資已出現困難，歐美換貸的成本也達到雷曼兄弟破產以來最高。

隱含著央行們擔憂歐債危機可能擴散全球金融系統，重現2008年金融海嘯時的流動性不足情境。儘管如此，六大央行釋出的決心與希望來解決流動性不足問題，但在市場激情冷卻後意識到，六大央行無力解決歐債問題的償債能力不足及歐盟財政分離的先天結構缺陷的根本癥結。

也正因為央行們都已經出手卻無法根治，意味著市場的信心正處在臨界點，如果過不了這關，縱使聯準會祭出QE3來刺激經濟成長，只怕效果將打折扣，尤其是歐元區17國11月CPI年增率為3.0％，續創2008年10月以來新高；而歐美同盟卻不約而同地通過伊朗制裁案，如果歐債危機未解，又多個通膨增溫，那就真的離二次衰退不遠了。