12月以來，「北韓領導政權的更替」震撼了全球金融市場。主因係市場擔憂接班的金正恩可能採取軍事行動，以顯示他的大權在握，又或者出現公開暴動或是軍事政變等突發狀況，導致其亞洲鄰國都進入軍事警戒狀態。然而，多數觀察家認為北韓的繼承權準備工作已經超過一年，金正恩也被刻意地在公開場合中與其父親同時露面，加上作為北韓政權最親密的國家—中國，也已經對金正恩政權表示支持，因此出現上述風險的機率相當低。不過金正恩缺少政績可循也是事實，且其年紀輕輕就掌管如此孤立的王國，在近代史上又幾乎無前例可循，因此金融市場未來幾個月內，仍將持續關注北韓的政局發展。北韓政權更替 短期衝擊程度有限若從債券市場的反應來分析，以鄰近的南韓主權債信評等而言，國際三大信評機構均相繼出面表示，短期並無造成衝擊的疑慮：標準普爾(S&P)指出，金正日身亡，北韓政權順利接班後，料不致影響南韓信評；穆迪(Moody's)則表示，南韓經濟與金融基本面不致改變；惠譽(Fitch)也說，金正日去世不會使其調整南韓信評。事實上，消息傳出的第一天(12月19日)，南韓5年期CDS(信用違約調期)走寬約18bps至172點，南韓美元公債現券利差則有序地走升約15bps左右，且並未出現大額成交量。此外，做為風險溫度計的韓元，雖單日下跌1.39％，但仍在韓元近來的單日匯率波動範圍內，況且後續兩日韓元又走升1.88％(附圖)，因此，綜合南韓CDS與匯率的表現來說，顯示北韓政權移轉的衝擊比起今年數次南歐債信危機，還要溫和得多。歐債問題難解 投資級債券續追捧回顧歷經2年多遲遲未解決的歐債問題，其根本原因在於，歐洲央行(ECB)與歐洲高峰會始終缺乏立即且有力的援助機制，使得市場信心衝擊不斷，連帶各信評公司動作頻頻，不僅陸續調降歐洲大型銀行的信用評等，歐元區各國的主權信評也遭到調降或列入負面觀察名單，歐元區的情勢日益惡化。歐洲央行在12月8日會議提出，將進行兩次無限量3年期信貸給歐元區的銀行，並於12月21日進行首次貸放，本次共計提供3年期4892億歐元貸放，且貸放利率僅1％，希望藉此仿效2009~2010年間，銀行在取得流動性後，能轉而購買政府公債，並提高對於企業的貸放。然而，此次的貸款期限或金額規模，皆創歐元成立13年以來新紀錄，不僅超過市場預期的3000億歐元，更是刷新2009年因應美國金融海嘯所進行的一年期再融資操作的4420億歐元紀錄，由於銀行資金需求超乎預期，也引發市場聯想歐債危機恐難在短期內結束的疑慮。展望明(2012)年，隨著2月義大利、西班牙公債到期高峰即將到來，歐洲央行與歐元區各國的動向仍將牽動全球金融市場的走勢，若能出現強而有力的解決方案，例如新的聯合救市行動或歐洲央行擴大收購債券等，將有利於風險性資產反彈。否則在風險意識高漲下，市場波動仍將劇烈，預料美國公債、投資級債券將持續受到避險買盤追捧。資金大寬鬆 新興債市有喜色11月底六大央行聯手救市，以及中國調降存準率，全球的資金環境更加寬鬆，展望未來，美國聯準會(Fed)將維持寬鬆貨幣政策至2013年，且2012上半年加碼量化寬鬆的可能性仍高，若美國採取QE3，則美元將趨於貶值，此亦有利新興國家幣值走強。再者，歐洲央行及部分新興國家預期也將陸續降息，在全球低利率環境下，息收較高的新興債相對具吸引力，但考量歐債危機風險未解除前，仍以財政體質較健全的高評等新興債獲得青睞的機率較高。(本文作者為保德信新興市場債券基金經理人)
