上周初ＦＯＭＣ Minutes聯準會利率決策會議紀錄暫時降低市場對ＱＥ３憧憬，且西班牙公債標售金額不如預期，先前強勢的標普五百指數摜破月線並回落至一四○○點之下，通周下跌○．七四％。觀察三月ＦＯＭＣ會後紀錄顯示，部分鴿派人士認為後續量化寬鬆的急迫性降低，而先前會議聲明(ＦＯＭＣ Statement)並未反映該訊息，致股市出現短線修正。進入財報周 牽動短期盤勢關鍵不過聯準會對景氣看法依然審慎，多數官員認為整體經濟前景和一月會議的看法大致相同；縱有官員看好未來景氣表現，但多數人認為當前數據改善並不足以支持上調預測，故對二○一三及二○一四年的經濟展望仍維持不變。我們認為這顯示聯準會目前需要爭取較多時間來釐清數據走向，以凝聚政策共識。上周五的三月非農就業人口數僅增長十二萬人，低於市場預期(圖一)，而這也呼應了部分聯準會鴿派官員先前擔憂就業市場近期改善動能可能走降等言論，後續就業數據預料將為市場關注焦點，原先預期本月ＦＯＭＣ會議將對量化寬鬆是否續行表態，我們認為延後到六月可能性較高。而量化寬鬆政策是否續行，預料也將持續影響第二季盤勢表現。另由本周開始將進入財報周，近期美國企業獲利年增率預期有走降情形，後續財報表現將是牽動短期盤勢的關鍵因素。近期西班牙欲藉殖利率較低時大量發債融資以降低舉債成本，故預期今年負債占ＧＤＰ比例由六八．九％上升至七九．八％，且先前西班牙公債殖利率大幅回落，價格漲幅已大，為近期公債價格修正之因。唯西班牙經濟結構與勞動市場亟待改革雖非朝夕可解，但相較去年確已正視財政體質與經濟結構問題，並有多項政策推出，西班牙債務問題短期釀成系統性風險機率應相對有限。中國物流與採購聯合會、國家統計局服務業調查中心四月一日聯合發布三月份中國製造業採購經理人指數(市場稱官方ＰＭＩ)為五十三．一，較二月份大幅攀升二．一個百分點，且優於市場預期五十．八。同日，匯豐也公布中國製造業ＰＭＩ，結果卻由二月份四十九．六下滑至三月的四十八．三，僅較三月二十三日公布的初值四十八．一高出○．二個百分點。中國硬著陸憂慮暫獲舒緩同樣為ＰＭＩ數據，但不同單位發布卻出現兩極化結果。我們的看法是：1.官方ＰＭＩ指數大幅優於預期，尤其新訂單指數躍增四．一個百分點，顯示近期中國經濟硬著陸的疑慮得到緩解。2.三月多為中國製造業生產旺季，過去官方ＰＭＩ數據顯示三月大多皆有三個百分點以上升幅(圖二)。雖然三月ＰＭＩ數據攀升有部分原因來自季節性因素，但至少未如先前市場預期走降，反而符合過去三月皆上升的慣性，可判斷製造業景氣並未步入衰退。3.匯豐ＰＭＩ數據主要反映中小企業製造業仍顯疲弱，但中國已做出政策調整，未來應可逐漸改善。雖數值仍位於五十之下，但負面效應早已反映至股市，且終值四十八．三仍高出初值○．二個百分點。由於歐洲央行ＬＴＲＯ操作及希臘成功換債，歐債系統性風險已降低，且中國硬著陸疑慮趨緩，預期整體上半年市場出現修正幅度應相對有限。唯經歷第一季此波無明顯修正上漲後，預期第二季短期盤勢將有機會轉為區間震盪格局。第二季震盪 高點第四季出現展望第二季，預期將隨先前市場已大致反映總體數據利多，且油價、財報、量寬是否續行及歐洲諸國大選等因素，盤勢將出現震盪(預估出現五~一○％的漲多回檔)。然受惠景氣、政策及事件型因素漸明朗，後續行情可望轉佳，全年高點可望出現於第四季。唯今年第四季於美國大選過後，暫無新利多支持，且屆時美國債務上限及信評議題可能再起，行情仍可能面臨一波修正壓力。(本文作者為台新投顧經理)
