.jpg)
台股目前面臨大戶、中實戶退場，以及資金外流的窘境，指數欲漲不易，選股難度提高，而隨著行動通訊的熱絡，電信股可望成為資金的避風港。行政院版的證所稅復徵案出爐，儘管將免稅額自三百萬元提高到四百萬元，但台股並未演出利空出盡的戲碼，繼續下跌，半年線支撐岌岌可危。就連鴻海(2317)的首季每股獲利僅一．四元，不如市場原先預估的落在一．八~二元的範圍內，霎時間似乎找不到可以護盤的權值股之際，所幸四月二十六日的台灣大(3405)法說會為市場注入一劑強心針，讓資金得以轉向電信股族群避險。台灣電信商為三大兩小局面雖然證所稅復徵案預期在本次立法院會期內通過的機會微乎其微，但台股已籠罩在大戶、中實戶退場、資金外流的情況下，具備穩定現金流優勢的電信股將成為資金的避風港，後勢值得追蹤。台灣自一九九八年發展２Ｇ行動通信服務以來，至去(二○一一)年底行動用戶數高達二千八百萬戶，滲透率一二○％，可以說到人手一支的地步。造成滲透率提高的主要因素為iPhone的創新模式，掀起了智慧型手機上網的風潮，增加行動數據封包服務的需求，形成電信業者營運的主要成長動能。同時由於iPhone 4S增加了雲端服務的功能，讓原本就已經受到重視的雲端趨勢，更加明確，且新內閣的政務委員張善政來自Google的背景，毫無疑問地，電信股則是最夠資格稱得上雲端概念。再者，從二○○八年的金融海嘯，再到二○一○年的歐債危機，甚至今年的中國大陸ＧＤＰ棄守八％，都說明著未來的全球景氣仍將處在低度成長，甚至是停滯或衰退的環境，在抗通膨的心態下，低價智慧型手機將帶動電信公司新的成長動能。最後，行動上網已是不可擋的趨勢，頻寬從３Ｇ升級到４Ｇ，提供更多更好的影音服務，勢必吸引更多的年輕族群使用智慧型手機，拉高平均用戶貢獻度(ＡＲＰＵ)，繼續推動電信公司營運成長。台灣共有五家電信商，三大︱中華電(2412)、台灣大、遠傳(4904)、兩小︱威寶、亞太，因市場趨於飽和且產品同質性高，各家經營策略走向差異化或搶奪他家的市占率(下頁附圖)。如何提高ＡＲＰＵ，一直是電信業者的營運重點，在千囍年的網路狂熱時，電子郵件的零成本與方便性，讓電信商的２Ｇ的語音通話業務量下降；甚至到了MSN、Skype等即時通普及的時候更是明顯。行動上網已成業者成長動能所幸iPhone的破壞性創新帶動了智慧型手機的普及，刺激３Ｇ行動上網服務的快速成長，適時填補了語音通話業務的下滑，讓多數的電信業者的年營收持續成長。依據市調公司的調查，台灣市場智慧型手機銷售量在二○一○年一月份只有一二％，到去年底時已增加近四倍，高達五七％。中華電去年一月行動數據營收占整體行動業務營收為一七％，到了十二月拉升到二三％；台灣大去年一月行動數據營收占整體行動業務營收為一二％，到了十二月已達一六％；遠傳去年一月行動數據營收占整體行動業務營收為一九％，到了十二月竄升到二五％，顯示智慧型手機帶動行動上網的風潮，已成為電信業與手機業者成長的主要動能。 但在提高ＡＲＰＵ上，各家的經營策略不同，如中華電聚焦於高階智慧型手機、台灣大轉型數位媒體營運商、遠傳則已經成功地讓中低階智慧型手機用戶的ＡＲＰＵ與高階智慧型手機用戶差不多，並加速搶攻企業高效資通訊市場、亞太則是首位搶進網內互打免費服務，威寶仍未擺脫虧損，但也宣示將搶攻行動上網與低資費市場。雖然各家都有明確的策略，但就獲利數字的角度，結果大不同，顯示電信業經營的環境競爭加劇，各家採取差異化策略。中華電因輿論與ＮＣＣ持續要求費率合理化的壓力下，今年底前仍將持續提供行動數據及寬頻資費折扣；但價格戰並沒有讓中華電的市占率擴大或是帶動行動上網業務的成長，以至於去年第四季營收五四九億元，季減一．四％、年增五％，營業利益率從二四．九％降至二一．四％，稅後純益為一百億元，季減一五．九％ ，年減五．九％，稅後ＥＰＳ一．二九元。中華電龍頭地位岌岌可危中華電去年全年營收一九二四．六二億元，營業利益為五一二．四億元，稅後純益五五三．七八億元，ＥＰＳ六．○七元，獲利低於市場預期，主要是受到iPhone 4S補貼費用增加的影響；相較於其他同業來說，中華電較注重高階智慧型手機的策略導致高額的補貼政策，拖累了獲利率，且沒有明顯地擴展３Ｇ市占率。截至去年底，中華電的３Ｇ市占率為二九％，其３Ｇ用戶比重為六○％，相較於第二名的台灣大遜色，台灣大３Ｇ市占率自去年第四季二五％增加至今年第一季的二七％，３Ｇ用戶比重七一％，中華電的龍頭地位岌岌可危。基於中華電截至今年底的行動數據與寬頻資費價格折扣持續，以及市話與長途電話強制調降費率，且中低階智慧型手機用戶的ＡＲＰＵ低於同業的情況下，中華電公布今年第一季稅後ＥＰＳ一．二二元，全年營收財測預估為一八八九億元，年減一九％，營業利益財測預估值為四五一億元，年減一一．九％，稅前息前折舊攤銷前淨利(EBITDA)七七一億元，年減七．二％，稅後純益三九二億元，年減一六．八％，ＥＰＳ約五．○五元，以四月二十七日收盤價九十一．三元計算，本益比約十八．○七倍。然而過去五年，中華電的本益比平均值為十三．四倍，目前的股價仍偏高。儘管近期受到大盤系統性風險提高，資金逢低承接讓股價從八十七．五元上漲至九十一．三元，但中長期均價正逐漸走弱的情況下，八十七．五元是否就是今年的低點仍待觀察，此外中華電將配發每股現金股息五．四六元。台灣大積極推中低價位手機第二大電信商台灣大的競爭優勢在於領先中華電、遠傳等同業，整合電視、行動電話、固網至集團內，且因合併凱擘而成為國內有線電視市占率第一的有線電視業者，順利轉型為整合型數位媒體營運商，數位匯流業務有效突破行動電話業務成長趨緩的瓶頸，momo線上購物營收成長就是證明。這項優勢在面對ＮＣＣ持續推動國內電信業者自由競爭與維護消費者權益的費率調降趨勢下，受到的衝擊遠較龍頭中華電來得小。台灣大去年全年稅後ＥＰＳ四．七元，今年第一季營收二三九．九億元，年增三二％，受惠於三大事業群(行動服務、企業用戶及家計用戶)及momo的營收分別達成及超前其目標。EBITDA為六十六億元，年增五％，主要受惠於momo的EBITDA較預估值高，營業利益四十二億元，年增五％，稅後淨利三十三．五億元，年增二％，稅後淨利超前財測目標七％，第一季稅後ＥＰＳ一．二五元，年增一四％。公司預估第二季營收將季成長三％、EBITDA與淨利將季成長九％，ＥＰＳ一．二五元。台灣大首季行動數據營收達四十．六億元，年增四五％，占行動服務營收比二八％。首季智慧型手機銷量成長四五％，占總手機銷售比重七一％(去年同期為五六％)，截至首季底３Ｇ滲透率達二七％。行動語音營收年衰退率從去年第一季的七％縮小到今年同期的三％，用戶ＡＲＰＵ達一五○三元，智慧型手機用戶的月營收貢獻仍然接近公司平均月租型用戶的兩倍，而兩者補貼回收的月數相當接近，這點打破了高階智慧型手機貢獻度較高的迷思，近幾年來手機上網的廣泛，學生使用的頻率也有日漸增高的趨勢，不少電信業者看準這類新商機，紛紛推出不同的校園專案，準備進攻學生市場，開啟校園行動上網新世代。因此台灣大將積極推出中低價智慧型手機，預計五月推出自有品牌智慧型手機Amazing A1，打出破盤價三千九百元，另有四款智慧型手機也將調降價格，瞄準母親節換機潮。今年營收估九九八億元，營業利益一八一．五六億元，EBITDA二七二．四六億元，稅後純益一五○．一六億元，稅後ＥＰＳ估五．五八元，以四月二十七日收盤價九十三．七元計算，本益比十六．七九倍，將配發每股現金股息五．一六元。近期股價落後遠傳而補漲，但前波九十八．三元高點至百元關卡預期會有震盪。相較於龍頭中華電、轉型整合型數位媒體營運商的台灣大，遠傳靈活的行銷策略與搶攻企業雲端業務是其優勢。去年合併營收七五七．四八億元，營業利益一一五．一六億元，稅後純益八十八．八億元，稅後ＥＰＳ二．七三元。搶攻企業雲為遠傳優勢今年第一季合併營收二一二．九五億元，年增二○．五％；合併EBITDA五十七．九億元，年增九．七％；合併稅後淨利二十四．○三億元，年增二十三．五％，ＥＰＳ○．七四元。行動服務營收總計一四五．七二億元，年增九．七％，行動數據營收占行動服務營收比二七．四％，年增四八％；首季３Ｇ智慧型手機滲透率二八％，ＡＲＰＵ約一千五百元。遠傳的企業暨國際事業群看好台灣連鎖加盟店的高密集度，針對連鎖加盟店提出完整的方案，整合所有據點資通訊的需求，一併解決現金流、成本控制、效率提升、傳輸穩定、資訊安全等議題，透過主機委外由遠傳代管，搶攻企業雲端商機，同時帶動固網業務成長，以明年市占率一五％為目標。遠傳今年合併營收估八八四．六五億元，營業利益一五○億元，稅後純益一一八．三四億元，ＥＰＳ三．六三元，以四月二十七日收盤價六十三．六元計算，本益比十七．五二倍，將配發每股現金股息二．五元，以及特別股股利○．五元，合計三元。近期股價逆勢創新高至六十八．三元，為少數的多頭排列股，但四月二十七日爆出十三萬八八九一張單日大量，短線宜追蹤。亞太為台灣固網與行動兼營的電信業者，二○一○年行動通訊業務占七○％、固網業務占一六％、其他業務占一四％。提供優質且實惠的電信服務為經營核心，領先同業首創不限人數、不限通話分鐘數的「網內互打免費」方案，搶占學生、情侶與企業用戶，截至今年二月用戶數已達三○五萬戶。去年稅後純益一○六億元，淨利率二二％，稅後ＥＰＳ三．二五元。二小電信業今年衝用戶數亞太準備複製低價語音資費成功經驗，去年採購三．五Ｇ設備展開網路布建，預計今年下半年推出低價智慧型手機搶攻３Ｇ行動數據低資費族群，藉此跟高階智慧型手機吃到飽，但頻寬卻不夠用的窘境作區隔，公司希望用戶數將成長至三三○萬戶。儘管前三大電信業者也開始進攻低資費行動語音市場，但同業初期皆擔心會明顯拉低ＡＲＰＵ，因而動作不大，僅止於小試水溫，因此研判亞太的客戶仍將穩定成長。今年營收估二七八億元，淨利率因３Ｇ布建費用與手機補貼費用因素而降至一六％，稅後ＥＰＳ一．三五元。目前亞太帳上有近百億元現金，累計虧損為五．八八億元，公司預期明年將可配發股息，目前興櫃價格約十四元，本益比約十．三七倍。威寶電信用戶數突破一七○萬，去年虧損二十六．八四億元，每股稅後ＥＰＳ為負三．九五元，今年底目標二百萬用戶，公司規劃今年掛牌上市。
