7 月 15 日，IC 零組件通路龍頭文曄（3036）與被動元件通路一哥日電貿（3090）同步停牌，引爆市場揣測。兩家公司早在 2022 年就展開交叉持股...
如果你昨天傍晚刷盤後，還在想說怎麼兩支通路股一起打烊，那就是這則公告——兩家公司同步宣布 7 月 15 日停牌，理由是「重大訊息待公布」，看到這邊無感的人肯定還是無感，但筆者長期研究這兩家公司及其競爭對手，腦海浮現的想像可多了！
首先是文曄在2024年以38億美元併購加拿大通路商Future Electronics，2024年營收衝到9,594 億元、年增61%的新高，今年上半年營收繳出5,069億元同樣是歷史新高，看氣勢很有機會在今年衝上兆元大關，在全球半導體零售通路的戰場中一口氣超車長期霸榜龍頭的大聯大投控。再來是日電貿穩坐台灣被動元件代理第一把交椅數十年，今年上半年營收繳出78.62億元、年增38.1%，也創下新高。兩者營運看似如日中天，為何要選擇在此時結盟？
兩強非結盟不可？「主動＋被動」通路一次包！
講白了，文曄手上擁有滿手的MCU、SoC、PMIC等主動IC元件，併購Future更從亞洲跨入美洲市場。至於日電貿長年深耕MLCC、電感、電阻等被動元件，尤其是日系為主的大廠。兩大集團正好補足主、被動元件，所以結盟利益就會更大，客戶只要一通電話，就能從晶片到電容一次買齊，採購窗口瞬間簡化。
對於文曄來說，目前通路已經打開到全球市場，因此需要更強的「後援隊友」，日電貿就能幫忙補上被動元件的量能。反過來看日電貿，雖然是國內被動元件龍頭，但如果以通路規模而言，還是輸給長年併購的國巨，這時候文燁的全球通路打開，就等於直接幫日電貿打通關銷售到全球市場。最重要的是，面對AI伺服器、車用電子帶動IC產業大爆發，無論主動元件或被動元件都是同步成長，兩家公司結盟打世界盃，那不是來得正好？也讓合作關係從「業務互補」升級到「資本同盟」。
股權攻防：彼此的後盾，不怕對手併購潮
實際上雙方早就先綁一條安全繩，文曄在2022 年砸下13.2 億元吃下日電貿三萬張私募股票，目前持股14.58%。至於日電貿則在2024年授權11.99 億元加碼文曄股票，目前握有約1,450 張，比例雖不到 0.2%，但象徵「你有我、我有你」的交叉持股，最直接的功能就是股權保護作用。
先說到兩家公司的股權結構，文燁過去一直被大聯大壓著打，甚至差點被併購，但在風雨中還是保護住經營權，也是因為如此的危機感，2020年先找上祥碩引資，目前祥碩持股文燁15.66%，而公司派包含老闆鄭文宗及自己開的紹陽投資公司合計持有8.91%，至於大聯大則被壓低到14.12%，所以你也不難發現為何老闆如此積極，而日電貿在這次換股引資過程後，日電貿將持有文曄來到5％，這就能進一步降低大聯大的影響力。
再來是日電貿的情況，目前文燁持有14.58%，大聯大以轉投資子公司世友投資持有2.75%，而公司派持股只有5.2%，在文燁換股結盟之後，預計會持有到36%之多，另外也傳出2026年的董監事改選，文燁會進入日電貿一席董事會。
如果大聯大要出手併購，文燁公司派持有8.91%再加上祥碩15.66%，大概就接近24%，而日電貿持股5%之後，雖然稀釋掉原有的公司派股權，但合計還是有三成的水準，至於大聯大持股比例則會繼續被削減。至於日電貿則從隨時可能被入侵的股權結構，突然變成文燁加上公司派合計可能超過四成以上，瞬間就穩固了政權。
因此大聯大如果想併購其中文燁或日電貿，未來都會更加困難，甚至只要拉攏希望公司長期發展成長佳的大股東，就等於至少五成股權能對抗大聯大，再加上兩大強權經營層共治後，搭配可轉債等手段繼續轉換持股，隨時能增加自家股權並同時稀釋對手股權，等於經營權防火牆直接蓋到三樓之高，大聯大就很難從一樓偷偷爬牆而過了！
回到基本面來說，目前兩家公司的營收都創下新高，加上雙方平時業務合作本來就很契合，如果結盟成案，整體來說，當然都會更加分的選項。
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