許多企業主在本業經營思路清晰、決策果斷，但投資時未必能複製相同的勝率。不同的視野，就會是完全不同的遊戲。本文分析企業主投資人作為同時經營企業與個人投資的三步驟原則：不要死、再省錢，最後才放大，並補充企業主投資人需要避免栽入的四個大坑。
我大學剛開始投資時，從散戶的角度就只會想一個問題：買什麼，才會漲？所以我研究技術分析、看籌碼、看法人動向，就為了挑標的。邏輯也很簡單：找到會漲的股票，押進去，賺了就開心，賠了就凹到某一天漲回來，完全沒有停損觀念。
2000 年網路泡沫，少年股神如我是融資買 120 的聯電，還拉著當時的女友買 600 的威盛。然後就看著聯電暴跌九成，威盛也是逢低攤平、融資開報，最低跌到剩十幾塊，最後大盤 6000 點左右時，我跟當時的女友一起被斷頭，有一種亡命鴛鴦的即視感。
斷頭後我花了一年多，把書店所有投資相關的書讀過，從期貨重新出發。期貨做得越來越有心得，才慢慢翻本，再後來創業也上軌道，開始有穩定營收，每年公司都會有獲利進來。這時候，我發現我的投資決策開始跟以前不一樣了。
散戶股東 vs. 實質企業主
以前我如果手上有一百萬，我想的是「這一百萬要買什麼才能變兩百萬」。可是當公司持續產生現金流之後，我思考的問題就變成：
- 我要用什麼方式分配利潤？
- 我要在什麼時間分配利潤？
- 薪資、股利、盈餘分配，每種方式稅負差多少？
- 新的投資該用個人名義做還是公司名義做？
- 我要用錢的時候，要不要用質押把錢借出來而不是賣掉股票？
裡面沒有一個問題是「該買哪支股票」，但每個問題對長期財富累積，影響比選對任何一支股票都大。我往後常常體會到，散戶的投資跟企業主的投資根本是兩個不同的遊戲。散戶的遊戲是「報酬率最大化」，押對股票就贏了。但企業主面對的是一整個資本棋盤：公司的錢、個人的錢、負債、多種槓桿工具、稅務架構，每一步放在哪裡、順序前後，都會影響全局。
我用我自己的例子來講。我玩股網做了快二十年，同時經營兩三間公司，其中一家是投資公司拿來操盤。這些公司每年會產生現金流，現金流要怎麼合法合規地在公司帳、個人帳、投資帳之間流動，其實是環環相扣的。既是企業主，也是投資人，雙軌進行時當然要兼顧公司營運與交易績效，並在複雜的金流中安排資金的去處與流向，主要就是這三個問題：
◉ 錢從哪來？
大部分老闆只看到公司利潤，但其實融資額度也是你的彈藥，只是平常不一定拿出來用而已。所有能動用的資金來源一次攤開來看，其實是：公司利潤、投資收益，加上你能動用的融資額度，就是你的資金池。公司利潤是確定的，投資收益是浮動的，融資額度是備用的。
◉ 如何配置？
股票、房產、債券、現金，甚至是波段策略的期貨部位，資金怎麼配、該用自然人還是法人持有、稅務成本怎麼算。我的長線部位佔了總資金八成，包括多種投資商品跟冷門成長股。另外兩成則是佈局在波段策略，長線參與市場成長的同時，也確保空頭回檔時有策略能抗跌甚至撐住整體資產。不是單押一個方向，而是多個部位互相配合。
◉ 交易原則為何？
槓桿上限設多少？市場跌三成你怎麼反應？什麼條件下加碼、什麼條件下減碼？多久再平衡一次？沒有設立原則，結果就是靠感覺做決策，行情好的時候覺得自己很行，市場不好或生意出問題的時候就手忙腳亂。我自己有很明確的 SOP。進出條件跟加減碼條件都提前設定清楚，遇到了就按表操課即可。
企業主投資人三原則：先別死，再省錢，最後放大
相對散戶可以只問「買什麼」，企業主需要三顆棋子一起想，而且順序不能搞錯：先別死、再變省、最後再放大。NBA 過去多年有句老話，加強進攻會讓比賽好看，加強防守才能拿到總冠軍。投資也是一樣，你再會賺錢，遇到逆風期全部賠光，這個策略一樣是沒有價值的。
原則一，先別死。如果市場跌三成，同時你公司營收掉三成，你的現金流撐不撐得住？會不會有任何一筆負債被追繳、任何一個部位被迫賣出？如果答案是不確定，那你現在最該做的不是找投資機會，而是把安全邊際的牆先建起來。
我經歷過兩次史詩級的崩盤。2000 年網路泡沫、2008 年金融海嘯。很多老闆在市場好的時候覺得自己什麼都扛得住，結果一次大跌就發現質押被追繳，資金鏈也斷掉。這種錯不是賠一次的問題，是直接把公司毀掉。所以先確認你不會死，是最重要的。
原則二，再變省。確認能活下來，再來看資金成本有沒有辦法降低。這裡就要講到企業主手上有三張散戶比較少或根本碰不到的牌。
第一張牌，房貸。很多老闆有房子，但不一定有想過房貸其實是一個超低成本的投資資金來源。台灣房貸利率大概兩趴出頭，年限二十到三十年，最重要的是不會被追繳。你借兩趴的錢去放在年化報酬更高的資產上，中間就有利差可賺，這件事機構法人天天在做，只是規模比你大。
第二張牌，股票質押。你已經持有的股票，不用賣掉就可以借出錢來。利率大概兩趴多到三趴，看你的標的是什麼。我自己就在用，質押的比例控制在兩成左右。好處是你不用賣股票就能拿到資金，股票繼續在你手上賺價差跟配息。
但質押有一個風險是會被追繳，所以質押比例不能拉太高，要選流動性好的標的。這些實務操作的細節是沒人在教的。
第三張牌，企業信貸。這也是很多人沒碰過的，或者是借了錢只是拿來買設備或養人，而不是投入金融市場。如果你的公司有穩定獲利紀錄，拿著你的財報去跟銀行談，利率可以比個人信貸低很多。你不一定要真的借，但額度先談好放著，等於你隨時有一筆低成本的預備資金。大盤崩跌的時候，別人在被追繳，你在提款加碼。這是企業主跟散戶最大的結構性優勢。
這三張牌加在一起，你的混合融資成本大概在兩到三趴之間。借便宜的錢去投資，巴菲特也是這樣幹的。
要記得，這是讓你的成本降低用的，不是「放大」用的。你要先搞清楚自己的安全邊際在哪裡，才能決定這三張牌要用多少。順序搞反，槓桿就會變成殺死你的兇器。
我自己有質押股票，也有持有正二 ETF。大部分理財專家都會說一般人不該碰正二，這個我完全同意。因為正二如果遇到大跌，你可能扛不住回撤就被洗出場了。槓桿太大不一定是好事，會讓很多新手加貪心鬼一波畢業。
但我為什麼可以使用？因為我有更多種的策略保護我，而且剛說的前兩步都做完了。公司每年穩定的利潤確保我不會死，房貸加質押加企業信貸讓我的資金成本很低，波段策略也可以做空賺下跌的錢。在這個基礎上，投入一部分資金在正二上，我完全不用擔心會弄死自己。
散戶沒有這個條件。他的正二虧了就是虧了，沒有外部現金流來補，只能硬扛或停損。所以同一個工具，散戶碰會死，我碰不會死，差別不在工具本身，而在我的資本棋盤跟他的長得不一樣，你要說是本多終勝也可以。
我在高檔的時候也會主動調整。像去年我就有在節目說我把一部份正二換成台積電。為什麼？因為當時的位階，漲幅已經累積六七千點了，用台積電取代正二的確是比較穩健的選擇。
企業主投資人都栽在什麼坑？
我這幾年觀察下來，企業主在投資上出問題，很少是因為選錯標的。0050、台積電，這些東西大家都知道，你去買基本上不會犯大錯。企業主真正會出事的，是棋盤的結構錯誤。
第一種，公司帳跟個人帳混在一起。
公司賺的錢直接拿去買個人的股票，或者個人的錢丟進公司周轉，搞到最後連自己都分不清楚。稅務上很容易出問題，萬一被查到，補稅加罰款可能是你幾年的投資報酬。我自己經營兩三間公司，其中一家就是投資公司拿來操盤用的。為什麼要另外開一間？就是要把帳分清楚。同樣一筆投資，放在自然人名下跟放在投資公司名下，稅負可能差一大截。但很多老闆投資人是先投資再考慮到稅，最後努力賺的都打水漂。
第二種，順序搞反。
還沒確認自己的安全邊際就上槓桿——先想變大，沒有先確認不會死。一次大跌就可能被迫在最低點清倉。我還記得 2008 年金融海嘯那時候，台股從九千多點一路摔下去，身邊的朋友，好幾個因為槓桿開太大，操作也都只會做多，所以被迫在最低點賣掉所有持股。那些股票後來都漲回來了，但他們已經不在車上了。企業主時常也是以為自己做生意很成功，所以投資也一定行，結果通常是完全相反的，會投資跟會做生意是兩碼子事。
第三種，沒有規則。
帳面上看起來一切都好，但從來沒有想過「如果市場跌三成，同時公司營收掉三成，我的財務結構撐不撐得住？」沒有再平衡規則、沒有槓桿上限、沒有壓力測試，所有決策都靠感覺。好的時候什麼都好，壞的時候手忙腳亂。我做了二十幾年的投資，最大的心得就是——你的進出場條件必須提前設定清楚，不能邊做邊想。
第四種，忽略現金流的價值。
很多企業主把所有精力放在追求投資報酬率，卻忽略了他最大的優勢是公司的穩定現金流。
其實你想想，散戶如果這個月多虧了 50 萬，他的生活品質有可能直接受影響。但如果你的公司每個月穩定產生利潤，那這 50 萬的虧損下個月就補回來了。這個差距不是報酬率的差距，是結構上的差距。這些錯誤，每一個的代價都是幾十萬到幾百萬等級的。不是少賺一點的問題，是直接損失的問題。
而且這些事，你問理專他不會跟你說，因為他的工作是賣產品給你。你問會計師他會跟你談稅務，但不會幫你想投資配置。你問投資老師他會跟你聊選股策略，但他根本沒開過公司，你問其他企業老闆，他們大多都不會是投資高手。真正決定企業主財富差距的不是報酬率，是結構。但在台灣，幾乎沒有人在從這個角度幫企業主想事情，也幾乎沒人做得到。
靠自己：企業主資本棋盤自我檢測
講了這麼多，我最近在想一件事。玩股網做了這麼多年，服務的主要是散戶跟一般投資人。但企業主的資本棋盤怎麼擺，坦白說，我們其實沒有想過。我不確定這是只有我個人的經驗，還是很多企業老闆都有類似的問題。以下這份專為企業主設計的「企業主資本棋盤自我檢測」，幾個問題，三分鐘就填完。你不用填任何敏感的財務數字，就是讓我知道你的棋盤上最卡的地方是什麼。
你也可以分享給你的企業主投資人朋友，如果填的人多，而且大家的問題有共通性，我會做一套完整的企業主資本棋盤方法論，甚至是SOP出來，到時我有時間的話，也可能開一個專門服務企業主的項目。如果你不是企業主也沒關係，今天講的「先別死、再變省、最後才想變大」這個順序，其實對所有人都適用。不管你的資金規模多大，順序搞反就是會出事。
本文內容僅供參考，無任何買賣建議，投資人應謹慎評估，風險自負。
