匯率升值，大體不外乎兩個原因：經濟景氣成長，或資金大舉湧入。這兩個因素都是推升股市上漲最主要動力。因此，一個國家的匯市和股市朝同方向發展，是正常的。六月十日開始台幣盤中表現強勁，外資回流跡象極為明顯，同時期台股卻震盪拉回，六月十七日盤中甚至再創波段新低。匯率和股市背道而馳，這種現象極為罕見，而一旦出現，日後匯市或股市甚至兩市往往都會展開重大變化。之前部分本土法人對於股匯市背道而馳有一種看法，就是台灣的利率已墜至谷底、降無可降，日後只有調高而沒有調降空間，也就是說台幣匯率只有升值而沒有貶值空間，因此吸引外資進場準備套匯。而外資停泊在匯市不進入股市，則是因為看淡台灣下半年的經濟景氣。有沒有發現這個論點的矛盾所在？升息的條件在於經濟景氣成長率高到不畏懼調高利率造成的資金緊縮，但外資既然看壞下半年景氣，又怎會認為央行將調高利率推升台幣匯率？既然套匯理由不成立，我們認為，外資聚集匯市等待的應該就是除息季節的到來。原因是稅制改革，今年參與除息的本土資金將負擔高額稅率，最高實質稅率甚至可能達到四九％，因而引發自五月份展開的棄息賣壓。由於外資參與除息所需負擔的最高實質稅率僅三三％，加上大多數股價都已回到合理價位，我們合理懷疑，許多本土大戶也已夾雜在外資之中回流，準備參加除息。這些本土大戶大致可分成兩大族群：一個是上市櫃公司大股東，其次是一般的投資大戶。大股東們裝扮成外資回來，當然是參與自家公司的除權息，因為這樣一來，所負擔的實質稅率就可望從四九％下降至三三％。至於一般投資大戶參與除息，當然是以最低稅率為目標，因此，「在台灣無營業行為之外資，參與Ｆ股除息，完全免稅」這一條規定，必然會吸引本土投資大戶進場。我們預期，就在「全民棄息」的錯誤呼聲中，出乎市場意料之外的除息行情即將展開。
