台股清明變盤？山姆大叔說了算！

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清明時節雨紛紛，路上行人欲斷魂」，近期漲勢無以為繼的台股剛好遇上清明節的四天連假，「清明變盤」之說開始甚囂塵上，市場觀望氣氛瀰漫，交投熱度也因此陷入急凍。究竟今年台股是否存有「清明變盤」的可能，本文將為投資人一一剖析。

首先，就歷史資料來看，台股在過去十五年的清明節前後曾發生過五次的變盤(由漲變跌或由跌變漲)，機率僅四成，其實並不算高，只是當中有兩次是在近三年出現，增添慣性成型的可能性。不過，資料顯示台股在清明節後五日的上漲機率達六七％，剛好也是統計期間內上漲機率最高的一個時點，因此，市場短時間想要見到立即性的回檔修正，恐怕還有點難度。

熱錢持續湧入口 外資期現貨買不停

另由於本波台股逾千點的波段漲升行情，主要還是被湧入的國際熱錢所推升，外資資金流向就變得格外重要。根據金管會最新資料，截至三月二十五日止，三月外資淨匯入五十七‧五億美元，即便央行宣布降息降溫，後一個交易日仍匯入○．六七億美元，累計淨匯入金額增加至二○○○．二三億美元，為去年七月以來重返二○○○億美元的高檔水位。

在現貨挑戰連續買超紀錄方面，受外資利用盤後鉅額交易轉讓四筆矽品的股票影響，三月二十五日外資對台股從買超三‧二億元轉為賣超三十六‧五億元，終止「連二十買」，但累計買超一五三三‧七億元的金額，也算是金融海嘯以來最大及台股史上第三大的外資連續買超金額。不僅如此，外資

創史上最高五‧三萬口的高水位，對台股看好的程度可見一斑。

唯一美中不足的地方，則是本刊持續追蹤的借券市場變化，合計上市櫃餘額自二月十六日的一○一二‧五五萬張的高峰，大幅回補一五四‧三五萬張至三月二十八日的八五八‧二○萬張，已低於去年底(十二月三十一日)空單大增前的八七四‧四二萬張，表示本波針對借券賣出空單的軋空行情已步入尾聲。

M1B、M2連六月黃金交叉 國內資金動能充沛

回到國內資金動能方面，根據央銀所公布的二月貨幣總計數，代表股市資金動能的年增率六．一一％，高於M2年增率五．一七％


已創下連續六個月「」，顯示市場資金也是持續流向股市。但是M1B與M2年增率已分別較前一個月減少○‧八一及○‧四六個百分點，黃金交叉間距也由上個月的一‧二九降至○‧九四個百分點，隱含資金動能力道趨緩的跡象，是我們要留意的地方。

另代表散戶指標的證券劃撥存款餘額，二月大增三六○億元，回升至一兆四一七三億元，終止連四降，顯示受到台股開紅盤後一路向上的暴衝行情刺激，散戶終於也忍不住，跳進場買股了。但在的部分，在股東會前強制回補的壓力下，上市櫃融券餘額持續下降，已自去年底六十九萬張降至目前的四十八．三八萬張，加上前述借券賣出空單回補了差不多，將大大限縮未來的軋空力道。

在衡量股市加減碼的指標方面，除了目前台股的本益比十四倍，已來到去年萬點時水準外，為一．五五，仍低於去年萬點時的一．七五，巴菲特指標則為一．七三，雖已到了歷史相對高點，但離去年萬點時的一．九四仍有一二％的距離，幾乎都還尚未見到過熱的訊號，加上台股的高殖利率誘因，也難怪外資在台股漲逾千點後，還敢持續站在買方。綜合上述各方面的分析，我們預期即便未來熱錢資金要撤退，在多翻空轉向前，台股應還可再見一次高點。

漲多就是最大利空 四月起面臨重重挑戰

雖說目前台股資金動能、指數位置仍有利多方，但「漲多就是最大利空」，隨著時間進入四月後，不確定變數開始變多，回檔修正的風險自然也將增加。我們就來看一下，台股即將面對的干擾因素有哪些？就時間序來看，在四月十日前，台股所有上市櫃公司需公佈三月的營收。四月十二日國安基金委員會將召開例行會議，討論自去年八月二十五日起歷經七個多月、史上最長的護盤期間，是否停止授權，其結果將會是影響投資人信心的關鍵。

五月進入每年的報稅月，投資人繳稅前賣股套現的慣性，可能會提前至四月下旬湧現，增添台股的賣盤壓力。五月十五日前則需公佈今年第一季的財報，以現階段台幣匯率來看，相較於去年底的報價，是呈現升值一％的狀態


去年底不少認列的公司，現在可能又要面對的壓力。根據券商預估，每當台幣升值一％，台股企業全年獲利就會減少○．九％，可預期接下來所公佈的第一季財報應不會太好看。

五二○蔡英文總統就職，市場將會提早反映對未來兩岸關係演變的預期，尤其中國國務院總理李克強已在三月底的「蕭李會」中，重申中國兩岸政策不會因為台灣政黨輪替而改變，將堅持在「」的政治基礎上，推動兩岸關係和平發展，更加讓市場擔心原先中國給予的政策紅利是否會開始縮手，進而衝擊台灣未來的經濟成長動能，研判陸客來台人數管制應是最先觀察指標。

六月時美國指數編製公司將就納入部分做出最終決定，一旦中國Ａ股被正式納入MSCI新興市場指數，勢必會造成台股的資金排擠效應，成為外資操作方向轉變的重要理由，而隨著時間越接近六月，市場關注度也會越熱烈，投資人的預期也會跟著提早到五月就反映，增添未來股市的波動度。

熱錢資金派對何時結束 端看山姆大叔臉色

我們認為本波國際熱錢派對提早結束的關鍵將回到源頭的美股及美元指數身上，只要美股不轉弱、美元指數不轉升，原本流竄到世界各地的熱錢資金，就沒回流美國的急迫性。目前美股巴菲特指標已來到近兩年多來相對高點的一‧二六，但離二○一四年底高點的一‧四○，還存有十一％的空間。



倒是歷經五周自低點大漲一三％，行情已轉為震盪，讓三月二十一日當周的周線終止連五紅，等待即將迎來超級財報周的考驗。

四月十一日美鋁將公布上季財報，為美股超級財報週揭開序幕。根據金融資訊服務商FactSet三月二十四日的資料，預估S&P 500企業二○一六年第一季盈餘將年減八‧七％(三月十八日預估年減八‧四％)，遠低於二○一五年十二月三十一日預估的○‧三％增幅，將是自二○○八年第四季至二○○九年第三季以來首度出現連續四個季度衰退。營收則預估年減一‧一％(三月十八日預估年減○‧八％)，同樣低於二○一五年十二月三十一日預估的二‧六％增幅。預估營收及獲利數字的持續惡化，不排除會成為美股自高檔的修正壓力，是投資人要持續追蹤的指標。

無庸置疑，未來美國升息的速度就是影響美元指數升貶表現的主因，在最新公布的美國聯準會(Fed)利率意向點陣圖(dot plot)顯示，十七位決策官員中雖有十位預期今年頂多升息一到二次，但仍有七位傾向今年升息三到四次，加上近期部分官員發表鷹派言論、美元止貶反升，市場已開始正視四月升息的可能性。四月二十六～二十七日聯準會將召開利率決策會議，預期在此之前，美國升息問題將會持續困擾全球金融市場。

面對四月後如此多的變數，且又多是負面的影響，投資人若想要高枕無憂，最好的策略就是在清明節後將持股逢高減碼，並適度建立，建議可選擇買進及來進行空方操作，以降低不小心遇上台股大回檔時所衍生的潛在損失。