在股市用價值投資賺錢的前提，首先是要先能發掘出某個定價錯誤的機會。這個定價錯誤可能是個股，也可能是大盤，而當前股市裡最普及廣為人知的估價(估值)方式，應該就屬本益比估值法，就是將每股獲利(EPS)乘上本益比(PE)來得出每股獲利的估計值。
在這個估值公式中，EPS也就是獲利的部分，一般不太會是基於過去已經發生的數字，因為過去的獲利數字之價值，理論上應該已經反映在當前的價格上面。既然是已發生的數字那就是路人皆曉的訊息，而一個眾所周知的資訊是不太會出現定價錯誤的情形。
所以若出現與獲利數字(獲利能力)錯誤定價情況，那一定是與未來的獲利數字有關。換言之，企業未來獲利的成長性推估，將是導致一家公司當前股價是否可能出現定價錯誤的主要成因。而企業未來成長性的推估邏輯，是建立在對「未來趨勢」與「生意模式」兩大環節的認識上面。這兩項硬功夫就是一位合格「左側擇股」的價投實踐者應該把全部心思投注的地方。
未來趨勢能否識 投資關鍵必須知
在六月的最後一天，蘋果股價「收盤」上漲了2.31%，以193.97美元作收，市值為3.051兆美元，成為資本主義史上第一家站穩三兆美元市值的企業。這數字是什麼概念？中國Ａ股的「深市主板」總計1520家掛牌公司，2022年營收總和計數2.278兆美元，淨利總和計數967億美元，市值總和計也就約2.92兆美元，所以蘋果一家企業的淨利潤與市值就超過了深市主板所有公司之和。
蘋果(NASDAQ: AAPL)在2013到2022的十年間，營收成長1.31倍(年化複利成長8.72%)、淨利潤成長1.7倍(年化複利成長10.43%)、市場本益比成長1.38倍(年化複利成長9.08%)、總市值成長5.25倍(年化複利成長20.11%)、持股十年回報成長7.55倍(年化複利成長23.94%)。
讀者們要知道，若一位股市投資人十年的年化複利投資報酬率達23.94%，那肯定是歸屬於天選之人圈的。但在蘋果這個十年期投資案例裡，之所以能賺到天選之人才能有的報酬率，並不是右側擇時交易有多厲害，肯定是左側擇股能力所選出來的公司很厲害。
在這十年裡，蘋果公司的營收持續在成長，但淨利潤成長幅度比營收成長還要高，前面的兩項數據也讓投資人的心理預期產生變化。同時，蘋果公司在過去十年回購庫藏股金額更居所有美國企業之冠，公司花了超過5720億美元在回購股票，這數字甚至比蘋果自己2013年的市值4800億美元還要高近1.2倍。
由於故事、數字、籌碼、預期這四大影響股價的基本因素全部都發生改變，終究引發了投資人情緒也跟著改變，所以蘋果股價的本益比由13倍一路增加到31倍，而且這個本益比跳升情況，還是在美國整體利率走高的前提條件下發生的(2013/1美國十年期公債殖利率1.98%，2023/1美國十年期公債殖利率3.51%)。
滾動雪球起手式 生意模式定生死
巴老的講法：「投資就像滾雪球，需要『夠濕的雪(報酬率)』與『夠長的坡(時間) 』。…如果你看對了生意模式，你就會賺很多錢。」所以學習價投第一步就是看生意模式，能否看出一種生意模式其淨利率與股東回報率高到令人口水直流的原因，以及它未來成長性是否屬於可預期、高回報率是否仍能持續一段時間。
價投實踐者們須在生意模式上面下足大功夫，要能去對一種生意模式其十年後的情況有一個很好的瞭解，去思考這生意的把握性(事情成的機率)、風險性(能評估且能知不利的變數點)與不確定性(無法評估)。
一種好的生意模式，一定會符合「可預期、可展望、可想像」這三大要求。「可預期」，就是能清楚明白一至三年內的業績以及成長情況；「可展望」，就是要能大致理解三至五年的發展路徑；「可想像」，就是要能對十年後的畫面有所期盼，景象可以很模糊，但必須有輪廓性樣貌。
前兩條「可預期、可展望」決定生意的業績及可持續性，最後一條「可想像」則決定了若業績在上升的情況下，市場估值是否能充分允當表達其價值性。只要想清楚搞明白十年後的情況，那麼在一段時間後總體投資回報率也就不會差到哪裡去。
