人類為追求更好的生活,不管政治人物或平民百姓都有共同的目標,那就是利用政策手段或努力工作,讓經濟不斷地保持成長。一旦遇到經濟趨緩或衰退時,也會想盡辦法讓景氣恢復動力。因此不管景氣或股市,就長期的眼光看來,「成長」一定比「衰退」時間來得長,而股市上漲天數也比下跌來得多。EFSF紓困仍杯水車薪每當經濟或股市遭逢變故時,例如過去15年來的1997年亞洲金融風暴、2000年科技泡沫、美國911事件、2007年次貸風暴,哪一次不是感覺如世界末日來臨,悲觀的言論不斷地討論景氣將萬劫不復?但政府官員、企業家不會坐以待斃,總會思索出解決辦法。而經濟也有其自動調整機制,例如原物料價格回跌可刺激消費需求,最終,景氣與股市還是會回到復甦軌道。過去全球股市都深受美股左右,但近期不論就美國本身的總經數字或企業消息變化,對美股的影響,就遠不如歐債與歐股的多空消息來得大。要預測美股未來的表現,不可避免地,就要先討論歐債問題。歐債問題由於債務龐大,即使歐元區17國國會皆表決同意EFSF(歐洲金融穩定機制)的規模由2500億歐元擴大至4400億歐元,此金額仍只夠支撐希臘、葡萄牙、愛爾蘭這三小國未來3年到期的債務。至於義大利及西班牙的龐大債務卻無法涵蓋。美國財長蓋特納在9月16日歐洲財長會議中曾給予建議,亦即將擴大規模後的4400億歐元的EFSF,利用槓桿方式將其規模擴大至2.4兆歐元,才足以保障西班牙與義大利債務。槓桿擴大EFSF利弊互見所謂槓桿方式,簡單來說就是透過EFSF購買歐豬五國到期的公債,利用這些公債為擔保品,向ECB融資,以持續擴大收購規模。此舉有兩個好處,一為歐元區多國政府的聯合擔保,將令市場安心,並重新加入購債的行列;二為壓低債務國的公債利率,使其債務不會因利率走高而愈滾愈大。不過此做法也有其風險,包括把債務風險轉嫁至多國政府及ECB身上,不僅各國政府信評可能遭到調降,連ECB本身的可信賴度都可能面臨質疑。除此之外,透過EFSF向ECB大量抵押借款,令歐元貨幣供給量大增,幾乎等同於另一個類似美國量化寬鬆政策(QE)的作法,也可能讓原物料與能源價格大幅上漲,引發通膨疑慮,此也是歐元區政府仍猶豫不決的原因之一。綜合上述,為穩定市場信心,在不願發行歐洲共同債券前提下,加上至今這些歐洲政治領袖也苦思不出具體解決辦法,也不願再拿出更多資金支撐歐豬五國時,利用槓桿方式擴大EFSF規模,不失為可行的方式。若此,接下來的重點就在槓桿倍數如何控制,使其一方面可穩定信心,一方面又不會讓市場質疑其規模過大,影響其融資與償債可信度。對於幾個月來美債與歐債的持續紛擾,市場已漸感不耐,對景氣的影響似乎也持續發酵。從最近美股類股表現變化來看,除了先前的重災區金融股外,跌勢已擴大至先前相對穩定,且與景氣高度相關的能源與原物料類股,這個月以來的跌勢是所有類股中數一數二,顯見歐美債務危機不斷延燒,已對全球景氣產生影響。資金似由避險產品流出不過值得留意的是,先前全球股市重挫時,資金主要避風港的黃金與公債,最近開始出現較大修正幅度。金價由最高每盎司1920美元,跌至最低1532美元,跌幅達20%。美10年期公債殖利率也由最低1.67%,回揚至2%左右(債券殖利率與價格呈反向變動),顯示資金已由避險產品慢慢流出,若投資人對風險承受度能慢慢提高,則過度修正的股市將有機會出現反彈走勢。雖然美國消費者信心指數持續低迷,但消費信心屬調查指標,易受股市與失業的波動,影響。若觀察實際的個人消費數字,可以發現其實美國的實質消費仍相當穩定,維持在5%的年成長,似乎未受到近期金融市場動盪影響(見附圖)。由於即將進入歐美年底的傳統消費旺季,根據美國零售聯盟(National Retail Federation)的預測,今(2011)年美國萬聖節的銷售將成長18%,創下7年來最高,此顯示雖預期經濟景氣將走緩,但美國民眾仍持續穩定地消費。尤其年底這3個月的銷售,占零售商全年營收的5~7成,如果消費狀況不差,則美國景氣趨緩的幅度就不用太過擔心,對未來股市表現也將起正面的穩定作用。除此之外,10月中起,將進入第3季的超級財報周。最近美國S&P 500第3季的獲利成長率,由7月1日預估成長17%,下修至9月23日的13.7%。下修財測的負面因素已部分反映於近期下跌的股價中,俟財報公布時,需觀察股價是否已利空不跌。若此,加上歐債問題的解決辦法若能漸趨明朗,在年底傳統銷售與股市旺季激勵下,希望能一舉扭轉這幾個月來的股市頹勢。