歐洲央行宣布降息並祭出負利率政策,期減緩歐元區經濟危機、避免陷入通貨緊縮,對金融體系及外匯市場會帶來什麼影響?為拯救歐元區的經濟危機並避免歐元區陷入通貨緊縮,歐洲央行(ECB)五日宣布降息○.一~○.一五%,並祭出負利率政策,將存款利息調整至負○.一%,意味著各商業銀行未來想把資金存在歐洲央行必須要付錢,然後承諾超低固定利率融資的提供還將再持續兩年。歐洲央行這樣的舉動,無疑是進入一個全新的未知領域,對於金融體系及外匯市場又會帶來什麼樣的影響?歐洲央行宣布四大政策 在五日的央行會議中,歐洲央行宣布了下列四項促進銀行放貸及避免通貨緊縮的貨幣寬鬆政策: 1.調降銀行存放於央行的存款利率至負○.一%,同時也宣布其重貼現率由目前的○.二五%下調至○.一五%。 2.至二○一八年九月底將提供銀行四年四千億歐元的長期低率貸款,銀行若未能符合其所定借貸附屬條件,借款應於二○一六年九月前還款。 3.歐洲央行總裁德拉吉(Mario Draghi)表示,理事會一致決議應提供額外的貨幣刺激措施,故他承諾將維持低利率環境的時間延長至更久遠的未來。 4.歐洲央行承諾將購買資產支持證券,但其計畫的大小將再討論,同時將暫停債券購買計畫沖銷政策(sterilisation of its bond purchases)。在發布消息之初,歐元出乎意料走出下跌行情,呈現上漲趨勢,歐洲股市收在六年多來高點,歐洲基準股指數(Eurostoxx50)五日創下六年多最高收盤水平,美國就業數據超過預期,銀行類股繼續上漲,都是因前一交易日歐洲央行宣布的刺激措施。瑞士信貸集團對歐洲銀行類股的評級仍為正面,部分原因在於市場目前低估了貸款強勁成長和準備金減少的潛力。事實上,歐洲央行就是擔心強勢歐元引發通縮效應,歐元的頑強告訴我們,在外匯交易員所處的相對範圍內,歐洲央行的舉動仍只是很小的一步,與美國聯準會(Fed)仍在每個月向市場注入四五○億美元流動性、日本央行在購買七萬億日圓的債券、中國央行干預匯市,把人民幣匯率保持在十八個月低點相比,歐洲央行降息○.一%只是滄海一粟,只是這一小幅度的舉動剛好使得其利率變為了負值而已,但其實無關緊要。「我認為市場對於降息早已心裡有數,若歐洲央行採行不同政策,才會令人感到驚訝。」天利投資歐洲股票主管Philip Dicken認為,歐洲央行曾經表示會採取其他增加流動性的措施,因此,履行承諾推出新政是件好事。就德拉吉於五日宣布將存款利率調為負○.一%,以及新的流動性措施,安本債券投資團隊則認為,現在應該不能再說歐洲央行總裁只是嘴上說說而已了。在可能面臨通貨緊縮的壓力之下,端出了因應對策,這是相當完整且有力的措施,而且德拉吉也表明如果必要時,願意擴大規模。負利率政策葫蘆裡賣什麼藥?在這簡易版的QE中,德拉吉希望重新活化資產擔保證券(ABS)市場,並為結束收購債券計畫做準備。這兩項計畫加上新的長期再融資計畫(LTRO),其目的都是希望擴大銀行貸款給民間企業,相信市場應該會認真看待德拉吉的這些措施。「在此之前德拉吉看似比較無作為,或許是因為他一直努力嘗試,希望在歐洲議會可以對他所提出的政策建立相當的共識。」安本債券投資團隊表示,雖然這麼做冒了一個很大的風險,歐洲的通膨可能落入緊縮危機,但如今當他宣布所要採取的措施時,的確是獲得一致性的支持,也讓其政策具有相當的公信力。百達資產管理認為,負存款利率及貨幣購買政策非沖銷計畫(non-sterilisation of its bond purchases)這兩者的結合,將進一步在中期打壓歐元匯價,而這就是終結通貨緊縮的關鍵。然而,貨幣表現受量化寬鬆政策影響的幅度應會更大。有關量化寬鬆政策的實行,儘管德拉吉沒有具體說明將如何進行,但顯然已留下伏筆。正面以待 促投資人持續追求收益原本最為抗拒繼續量化寬鬆政策的德國近兩個月來也已改變立場,除了看到整體歐元區通膨數字的下滑趨勢外(歐元區物價五月份來到○.五%,在過去一年已下降超過一%),更重要的是他也觀察到了歐元區外圍國家可能陷入通貨緊縮的壓力。 最新的歐元區貨幣供給量數據也顯示進一步通貨緊縮的可能:M3與去年同期相比僅成長○.八%,是自二○一○年以來最低紀錄,德拉吉因而建議調降歐洲央行對二○一四~二○一六年的通膨目標,並提高該目標的下行風險,因此,也進一步加強歐洲央行的寬鬆傾向。「相對而言,歐元將有可能面臨壓力。」摩根歐洲動力基金經理人約翰.貝克(John Baker)表示,德拉吉的政策將可能會促使投資人持續追求收益,因此,股票、新興市場債以及歐洲周邊市場或許會有不錯的表現。中性看待歐洲投資趨勢貝克強調,歐洲央行貨幣政策對於歐股將形成有力資金面支撐,不但有助於投資氣氛,信貸改善對經濟面的提振,將反映在歐洲企業獲利上,利於歐股挑戰海嘯前高點。至於歐元走勢,貝克指出,受到投資人持續將資金轉進歐元資產,短期又缺乏進一步QE,歐元走勢將以中性偏弱看待。就債市而言,貝克認為,在歐洲各國長天期公債利率已經偏低,且歐元區流動性已充足的情況,此次歐洲央行降息與相關配套措施有助於壓低短期資金成本,對利率與景氣影響相對溫和,對歐洲債市以偏中性看待。百達投顧認為,這些措施對於經濟成長(全球採購經理人指數已呈現大幅進步)及流動性助益甚大,對於套利交易及新興市場資產來說,也將受益。就歐洲本身角度而言,相關措施在中期可能使歐元走弱,但歐元區外圍國家的債券及股市、銀行股票及債券、高收益信貸可望受惠。歐洲小型股成領漲指標展望未來,貝克看好歐洲股票下半年表現,除了歐洲央行創造較其他國家更有利的寬鬆環境,利於歐洲景氣與企業獲利可望進一步改善,目前歐股估值仍深具吸引力,建議持續布局歐洲股票資產;其中,歐洲小型股與循環性產業在歷經上半年的籌碼面整理後,將可望帶領歐股進一步上漲。由資產配置的角度而言,百達投顧就投資人氣氛立場認為,目前指數隱含市場過度看漲,因此暫時維持中立看法,也保留減持歐洲股票的立場,主要是因為歐元貶值將減少以美元計價部位的回報。對於固定收益市場看法,則是看好信貸,尤其是高收益信貸及新興市場美元計價債券,將減持政府債券,除了價格昂貴外,目前對於經濟前景改善的看法也將更為推高收益率。