股神巴菲特靠股市致富故事為人津津樂道,其投資哲學以長線為著眼點,精華就在採取股東權益報酬率(ROE)的選股策略。 股市的特性之一就是混沌,看似雜亂,卻隱含規律;往往以為掌握了規律,卻又有勝賠率高不高的問題。許多操盤手在累積實務經驗之後,試著把成功的操作經驗化成法則,配合紀律來提高勝率。但是成功有效的操作法則是操盤手的商業機密,一般人難窺奧祕,所以許多投資人轉向尋求已成名的投資大師求經,坊間的自傳著作自然成為市場尋寶的途徑。全球首富巴菲特靠著股市致富的故事耳熟能詳,坊間自傳眾多,市場歸納巴菲特的投資學精華在股東權益報酬率(ROE),因為巴菲特的投資哲學為長期投資,通常以五年為刻度。股神投資精華:ROE選股策略另考量全球股市自網路泡沫的千囍年之後重新洗牌,因此以二○○一~二○一二年為採樣時間,設定最近五年ROE逐年增加為買進篩選條件,進場持有後以股價跌破月均價為賣出篩選條件,並且以篩選名單當中的低本益比的前五檔為操作標的。假設很遵守紀律,且資金平均分配的情況下,這十二年的累積報酬率為五九二.五九%(同期間大盤指數累積報酬率為五五.七四%)。但因為每年報酬率是用複利計算,所以必須開十二次根號轉換為年化報酬率為一七.三七%(同期間大盤指數累積報酬率為三.七六%),看起來比高殖利率投資法來得好。從績效圖顯示,在二○○一~二○○五年期間採用ROE連續五年成長的選股模式,績效並不怎麼亮眼,幾乎是停滯的。但從二○○五年之後績效開始顯著攀升,推測與法人占台股交易人比重超過三成有關。尤其歷經二○○八年金融海嘯洗禮之後,散戶重傷至今元氣未復(從大盤融資餘額僅一千八百億元,即使在九二二○高點時也不過三二六○億元左右,距離金融海嘯前的四一三五億元高峰,還有近千億元的差距),法人對於台股的影響力與日俱增,間接造成台股愈趨成熟、重視基本面的內涵。所以即便是二○一一~二○一二年受到美債降評、歐債肆虐的影響,台股大多數時間處在七千~八千點之間震盪,但採取ROE的選股策略的績效明顯優於大盤,可見得基本面愈來愈重要。但是在二九八一個總交易天數裡,有買賣操作日數僅十九天,換句話,平均一年交易不超過三次,恐怕對於多數人來說,每天看盤卻要忍住交易的衝動欲望,那可是種折磨,要說是活受罪也不過。績效勝過大盤 比高殖利率法好因此,為了能提升ROE選股策略的績效,且能滿足短線操作欲望,再加入營收成長的篩選條件。一般來說,由於季報的緣故,所以法說會也逐季召開,目的就是為了讓市場了解營收的趨勢,毛利率、營益率的變化,以及淨利率的走勢,當然庫存、應收(付)帳款、折舊、自由現金流量也都是重點。不過由於營收是逐月公布的公開訊息,所以就從營收的變化推測未來基本面可能的趨勢,算得上是基本面當中最敏感的指標。因此以「連續五年的ROE成長為主、季營收變化為輔」重新組成新的篩選條件,發現交易的次數明顯減少,恐怕不符合當初加入營收做為短線進出的初衷,因此將「季營收」改為「單月營收」,樣本與採樣時間皆同,僅調整出場篩選條件為更敏感的短期均價。加入營收指標 績效沒提升從二○○一~二○一二年為止的回測結果顯示,有買賣操作日數增加為一四○天,平均一年交易近十二次,差不多每個月都可以交易一次,算是滿足了短線的操作欲望。但投資組合累積報酬率降為二六九.四三%,年化報酬率為一一.五一%,竟發現績效變差了,這統計結果頗具啟發性。就直覺來說,既然採用較長線的篩選指標(ROE)可以創造出一七.三七%的年化報酬率,那麼加入較敏感的營收指標,照道理應該更能夠收到趨吉避凶的效果,但實際統計數據卻顯示,交易次數增加,對績效卻沒有幫助,無怪乎喜歡每天殺進殺出的投資朋友鮮有成為最後的股市贏家。